投资要点
公司主营氯碱系列产品。公司主要生产和销售烧碱、氯及氯制品,以及聚氯乙烯塑料树脂与制品。现公司主要产品烧碱年生产能力达到72 万吨、液氯65 万吨、二氯乙烷72 万吨、糊状聚氯乙烯树脂6 万吨、特种聚氯乙烯树脂2 万吨、氯化聚氯乙烯树脂1 万吨。2015 年受宏观经济和行业产能过剩等因素的影响,市场继续低迷。2015 年公司实现营收61.7 亿元,同比下降12.04%,实现归母净利润9561.5 万元。2016Q1 实现营收11.2 亿元,同比下降27.21%,归母净利润942.6 万元,同比增长132.28%。
糊树脂供给收缩,产品价格大幅上涨。公司糊树脂生产主要有混合法和种子乳液法两种生产工艺,广泛应用于涂料行业、建材行业、医用行业等领域,主要用于人造革、地板革、墙纸、玩具和瓶盖等制品。2016 年2 月以来,需求端:春节后国内PVC 糊树脂的市场需求好转;供给端:几家大型的PVC糊树脂生产企业由于各种原因没有开工,天津勃天化工的停车搬迁更是给PVC 糊树脂的价格上涨带来了强大的支撑,PVC 糊树脂市场价格从年初的6700 元/吨上涨至8400 元/吨,上涨幅度达26%。目前公司6 万吨糊树脂装置开工率7-8 成,受益于产品价格的上涨。
与产业链上下游合作共赢,打造循环经济。公司在上海化学工业园与巴斯夫、拜耳、美国亨斯迈、科思创等国际化工巨头合作,为园区MDI/TDI/PC 等装置提供原料氯和烧碱,并利用乙烯原料,二次用氯,消化副产的氯化氢,生产二氯乙烷,并且原料氯和烧碱等都是通过管道隔墙式供应,即保证供应的稳定性和安全性,又省去物流成本。
华谊集团核心资产整体上市,公司优化产业布局。2015 年公司控股股东华谊集团实施重组整合,将集团核心优质资产注入双钱股份(现在简称为“华谊集团”),集团的另外两个上市主体是氯碱化工和三爱富, 2016 年5 月10日三爱富发布公告实施重大资产重组,氯碱化工也着力于优化产业布局。公司确定了以上海化工区作为公司发展的主战场,在过去的三年里实施了吴泾基地PVC 停运、转让达凯公司90%股权、天坛公司44%股权、转让集团公司空转地上建构筑物等资产等,公司着眼于长远发展,主动调整、完善产业布局,丰富产品结构,积极发展含氯精细化学品和乙烯基材料,抢占高端化工、精细化工产品的市场份额,增强公司整体盈利能力。
盈利预测及投资建议。2016 年在PVC 糊树脂价格上涨,氯碱稳定供应园区下游客户的情形下,预计公司2016-2018 年归属母公司净利润分别为1.64/1.82/2.54 亿元,同比增长71.21%/11.19%/39.30%;对应EPS 分别为0.14/0.16/0.22 元,鉴于目前氯碱行业上市公司大都处于亏损状态,无法给与合理的相对估值,而公司市净率稍高于同行业平均水平,因此暂不给予评级。
风险提示:主营产品价格持续下跌的风险,原材料成本大幅变动的风险。
投資要點
公司主營氯鹼系列產品。公司主要生產和銷售燒鹼、氯及氯製品,以及聚氯乙烯塑料樹脂與製品。現公司主要產品燒鹼年生產能力達到72 萬噸、液氯65 萬噸、二氯乙烷72 萬噸、糊狀聚氯乙烯樹脂6 萬噸、特種聚氯乙烯樹脂2 萬噸、氯化聚氯乙烯樹脂1 萬噸。2015 年受宏觀經濟和行業產能過剩等因素的影響,市場繼續低迷。2015 年公司實現營收61.7 億元,同比下降12.04%,實現歸母淨利潤9561.5 萬元。2016Q1 實現營收11.2 億元,同比下降27.21%,歸母淨利潤942.6 萬元,同比增長132.28%。
糊樹脂供給收縮,產品價格大幅上漲。公司糊樹脂生產主要有混合法和種子乳液法兩種生產工藝,廣泛應用於塗料行業、建材行業、醫用行業等領域,主要用於人造革、地板革、牆紙、玩具和瓶蓋等製品。2016 年2 月以來,需求端:春節後國內PVC 糊樹脂的市場需求好轉;供給端:幾家大型的PVC糊樹脂生產企業由於各種原因沒有開工,天津勃天化工的停車搬遷更是給PVC 糊樹脂的價格上漲帶來了強大的支撐,PVC 糊樹脂市場價格從年初的6700 元/噸上漲至8400 元/噸,上漲幅度達26%。目前公司6 萬噸糊樹脂裝置開工率7-8 成,受益於產品價格的上漲。
與產業鏈上下游合作共贏,打造循環經濟。公司在上海化學工業園與巴斯夫、拜耳、美國亨斯邁、科思創等國際化工巨頭合作,為園區MDI/TDI/PC 等裝置提供原料氯和燒鹼,並利用乙烯原料,二次用氯,消化副產的氯化氫,生產二氯乙烷,並且原料氯和燒鹼等都是通過管道隔牆式供應,即保證供應的穩定性和安全性,又省去物流成本。
華誼集團核心資產整體上市,公司優化產業佈局。2015 年公司控股股東華誼集團實施重組整合,將集團核心優質資產注入雙錢股份(現在簡稱為“華誼集團”),集團的另外兩個上市主體是氯鹼化工和三愛富, 2016 年5 月10日三愛富發佈公告實施重大資產重組,氯鹼化工也着力於優化產業佈局。公司確定了以上海化工區作為公司發展的主戰場,在過去的三年裏實施了吳涇基地PVC 停運、轉讓達凱公司90%股權、天壇公司44%股權、轉讓集團公司空轉地上建構築物等資產等,公司着眼於長遠發展,主動調整、完善產業佈局,豐富產品結構,積極發展含氯精細化學品和乙烯基材料,搶佔高端化工、精細化工產品的市場份額,增強公司整體盈利能力。
盈利預測及投資建議。2016 年在PVC 糊樹脂價格上漲,氯鹼穩定供應園區下游客户的情形下,預計公司2016-2018 年歸屬母公司淨利潤分別為1.64/1.82/2.54 億元,同比增長71.21%/11.19%/39.30%;對應EPS 分別為0.14/0.16/0.22 元,鑑於目前氯鹼行業上市公司大都處於虧損狀態,無法給與合理的相對估值,而公司市淨率稍高於同行業平均水平,因此暫不給予評級。
風險提示:主營產品價格持續下跌的風險,原材料成本大幅變動的風險。