岩土工程領先服務商,外延併購佈局通航新產業 公司是國內領先的岩土工程和地下空間工程服務提供商,通過外延併購形成以強夯、基坑支護、地下連續牆、樁基工程、複合地基等技術爲核心的業務體系。公司通過定增收購浙江中青等通航標的及新設全泰通航子公司的方式積極進軍通航業務,對標國際通航龍頭BBA,未來有助於開拓傳統工程業務增長新空間並形成新興產業佈局突破點。通過參股30%投資九州文化,圍繞九州進行全版權開發,首部系列作品《海上牧雲記》目前已殺青,預計年內首映,業績高成長可期。 通航改革政策陸續出臺,純正通航機場標的顯著受益 政府陸續出臺相關政策,解決困擾通用航空產業發展的低空空域開放與通航機場建設的兩大掣肘。目前我國通航產業處於起步階段,行業規模較小,未來五年/十五年將新建200 個/1600 個通航機場,按照單個投資2 億元測算,未來十五年年均投資超過200 億元。從產業鏈受益彈性首先看好機場建設,長期看好機場運營。 對標BBA, 打造國內通航機場建設運營一體化第一股 BBA 旗下Signature 是國際最大的通航機場運營服務公司,今年2 月完成收購美國第三的Landmark 後共運營195 個FBO,總市值21.14 億英鎊,歷史PE 最高達46 倍。公司作爲純正的通航機場標的,具備由岩土地下工程向機場基礎建設延伸的絕對優勢。公司未來5 年計劃投資建設50-100 個通航機場,按單體2 億元測算可達100-200億元,建設環節淨利率20%以上,運營環節約10%,合計新增公司淨利30-60 億元。公司規劃通過資產證券化打包通航機場提前回流資金提升收益,或參考BBA 以收購和新設的方式向機場服務運營、公務商用飛行以及飛行員培訓等產業鏈後端延伸,想象空間較大。安吉機場預計8 月竣工,年底申請拿照,運營端有望加速落地。 工程服務穩健增長,投資傳媒培育新增長點 2011-2015 年,公司營業收入從2.64 億元上升到19.31 億元,CAGR 64%;歸母淨利從0.50 億元上升到2.27 億元,CAGR 46%。2014 年併購標的強勁、遠方去年分別貢獻淨利6,657 萬元、6,465 萬元,岩土工程行業集中度低,公司作爲龍頭企業市佔率尚不足1%,未來不排除繼續通過兼併購形式發揮規模效應提升盈利空間。2015年投資九州確認投資收益186.85 萬元,今年預計將顯著受益《海上牧雲記》上映。 首次覆蓋給予“買入”評級 公司2016 年岩土工程主業利潤預計爲3.45 億元,給予45-50 倍PE 估值,對應市值155-173 億元;IP 傳媒業務利潤預計爲2500 萬,給予40-45 倍PE 估值,對應市值10-11 億元,兩者合計總市值爲165-184 億元,合理二級市場價格區間爲9.46-10.52元(對應16 年45-50 倍PE),首次覆蓋,給予“買入”評級。 風險提示:通航業務拓展不及預期;岩土行業整合收購低於預期;應收賬款無法收回風險。