事件：公司公告子公司联动文化将以自有资金6.27 亿元增资并收购爱普数媒全部股权，其中对应标的方95%股权转让款对价5.9565 亿元分四期支付，其中约定由转让方或指定主体于公开市场购买联建光电股票金额分批累计达到3.87 亿元，占对价金额的65%，所购股份均需质押给投资方，转让方在业绩承诺期各年审计报告及/或减值测试报告出具并扣减当年补偿（如有）后10个工作日内，按盈利承诺实现进度分批解除相应比例股票的质押，每次解除股票质押的后续保持质押的股票金额。业绩承诺期内，标的公司须按每年承诺净利润的50%向投资方分红。同时公司推出第二期员工持股计划，本期员工持股计划上限1.95 亿元，股票来源为二级市场回购，回购股份的价格不低于24.8元/股，所持股票分两年平均解锁。
点评：
收购爱普新媒推进营销整合，强化移动营销业务矩阵：本次收购标的爱普数媒为新三板挂牌公司，立足于移动互联网行业并专注于移动广告业务，以综合自媒体矩阵为载体的推广和以移动营销大数据平台为基础的广告推广为主要业务，自主产品研发团队曾先后成功研发并发布超过 100 款App 产品至苹果 App Store 平台，类别涵盖天气、游戏、购物、生活、新闻、工具、社交、导航等多个方面。标的公司承诺2017-2020 年实现扣非归母净利分别为：4500、5850、7020、7722 万元，按照2017 年对赌业绩测算估值水平为13.9 倍PE，标的公司2016 年净利润为2492 万元，对应对赌业绩增速分别为：80.58%、30%、20%、10%。公司持续推进围绕“显示设备、线下广告、营销策划、线上广告以及协同用户数据”的营销布局，当前线下广告方面组成了由分时传媒等8 家线下广告公司组成的线下营销阵营，充分整合公司显示设备等受众媒体资源优势，线上广告方面先后收购深圳力玛与精准分众，营销策划层面凭借友拓公关、励唐营销等进行资源整合与方案策划，集团层面成立战略规划部门，针对集团营销战略与子公司未来战略进行整体规划，各子公司当前整合协同效应初显，中长期致力于打造集团数字营销平台，此次收购爱普新媒，有利于强化公司移动营销板块布局，增强移动端媒体资源优势。
营销整合中长期趋势不改，投后管理强化依然是行业重心：随着二级市场回调，带动一级市场投资估值回归，部分优质标的投资价值显现，我们认为中长期来看营销行业基于并购实现产业整合的逻辑并没有改变，但对于投后管理与整合提出了更高要求，短期来看再融资政策收紧对于进行产业并购的公司融资能力带来挑战，具备良好融资能力和内生造血功能强的公司进行整合的产业逻辑将继续被市场验证。公司当前内生利润规模5 亿元以上，提供稳健的内生现金流增长，资产负债率约为27%，处于同行业低水平，此前公司公告将发债不超5 年20 亿元规模，内生现金流充裕+低杠杆率情况下发债融资有利于解决公司继续进行产业整合的资金需求。从全球广告龙头公司来看，奥姆尼康、阳狮集团、电通、诶普智、以及WPP 集团等当前业绩增速普遍在个位数左右，平均估值水平约在18 倍左右，当前A 股营销板块经历回调之后估值调整已经处于低位，考虑板块增长持续维持较高水平，板块内公司增速普遍在10+%以上，增 长持续验证有望带来估值溢价。联建光电自2014 年强化营销布局以来，近几年陆续新增诸多营销标的并表，产业链布局不断完善，后续板块业绩释放可期。
第二期员工持股计划推进，股份回购+董监高减持规划稳定信心：公司此前推出2.4 亿元在24.8 元/股价格之下的回购计划，前期4500 万元回购已作为第一期员工持股计划，此次剩余1.95 亿元的回购股份将作为第二期员工持股的股份，彰显管理层对后续股价走势的信心。同时2016 年12 月发布的主要董监高12 个月内的减持计划（当股价高于27 元，持股52%的股东承诺合计减持不超过7020 万股，且主要是通过大宗交易减持），主要股东统一安排减持规划，能够避免无序减持对市场造成冲击，且约定减持价格区间在27 元/股之上，结合最新减持新规，后续减持压力有效缓解。
盈利预测与估值：预计随着小间距业务增长加快，传统板块业绩贡献增强，2016 年诸多标的全年新增并表带来营销板块的可观增长，考虑爱普新媒并表，我们预测2017-2019 年公司实现归母净利润归母分别为：6.02、7.39、8.88 亿元，EPS 分别为0.98、1.21、1.45 元/股，当前股价对应PE分别为：21、17、14 倍。考虑减持新政、董监高等减持的量价承诺等影响，限售股大幅解禁的担忧大幅削减，近期公司推出的股票回购彰显股价信心（回购价格为24.8 元/股，减持承诺价不低于27 元，当前股价具有一定安全边际），公司经营层面外延整合产业布局持续推进，强化标的的整合协同，维持强烈推荐评级。
风险提示：市场继续下跌风险、对赌业绩不达预期风险、并购整合不达预期风险、LED 业务拓展不顺等。
事件：公司公告子公司聯動文化將以自有資金6.27 億元增資並收購愛普數媒全部股權，其中對應標的方95%股權轉讓款對價5.9565 億元分四期支付，其中約定由轉讓方或指定主體於公開市場購買聯建光電股票金額分批累計達到3.87 億元，佔對價金額的65%，所購股份均需質押給投資方，轉讓方在業績承諾期各年審計報告及/或減值測試報告出具並扣減當年補償（如有）後10個工作日內，按盈利承諾實現進度分批解除相應比例股票的質押，每次解除股票質押的後續保持質押的股票金額。業績承諾期內，標的公司須按每年承諾淨利潤的50%向投資方分紅。同時公司推出第二期員工持股計劃，本期員工持股計劃上限1.95 億元，股票來源為二級市場回購，回購股份的價格不低於24.8元/股，所持股票分兩年平均解鎖。
點評：
收購愛普新媒推進營銷整合，強化移動營銷業務矩陣：本次收購標的愛普數媒為新三板掛牌公司，立足於移動互聯網行業並專注於移動廣告業務，以綜合自媒體矩陣為載體的推廣和以移動營銷大數據平臺為基礎的廣告推廣為主要業務，自主產品研發團隊曾先後成功研發併發布超過 100 款App 產品至蘋果 App Store 平臺，類別涵蓋天氣、遊戲、購物、生活、新聞、工具、社交、導航等多個方面。標的公司承諾2017-2020 年實現扣非歸母淨利分別為：4500、5850、7020、7722 萬元，按照2017 年對賭業績測算估值水平為13.9 倍PE，標的公司2016 年淨利潤為2492 萬元，對應對賭業績增速分別為：80.58%、30%、20%、10%。公司持續推進圍繞“顯示設備、線下廣告、營銷策劃、線上廣告以及協同用户數據”的營銷佈局，當前線下廣告方面組成了由分時傳媒等8 家線下廣告公司組成的線下營銷陣營，充分整合公司顯示設備等受眾媒體資源優勢，線上廣告方面先後收購深圳力瑪與精準分眾，營銷策劃層面憑藉友拓公關、勵唐營銷等進行資源整合與方案策劃，集團層面成立戰略規劃部門，針對集團營銷戰略與子公司未來戰略進行整體規劃，各子公司當前整合協同效應初顯，中長期致力於打造集團數字營銷平臺，此次收購愛普新媒，有利於強化公司移動營銷板塊佈局，增強移動端媒體資源優勢。
營銷整合中長期趨勢不改，投後管理強化依然是行業重心：隨着二級市場回調，帶動一級市場投資估值迴歸，部分優質標的投資價值顯現，我們認為中長期來看營銷行業基於併購實現產業整合的邏輯並沒有改變，但對於投後管理與整合提出了更高要求，短期來看再融資政策收緊對於進行產業併購的公司融資能力帶來挑戰，具備良好融資能力和內生造血功能強的公司進行整合的產業邏輯將繼續被市場驗證。公司當前內生利潤規模5 億元以上，提供穩健的內生現金流增長，資產負債率約為27%，處於同行業低水平，此前公司公告將發債不超5 年20 億元規模，內生現金流充裕+低槓桿率情況下發債融資有利於解決公司繼續進行產業整合的資金需求。從全球廣告龍頭公司來看，奧姆尼康、陽獅集團、電通、誒普智、以及WPP 集團等當前業績增速普遍在個位數左右，平均估值水平約在18 倍左右，當前A 股營銷板塊經歷回調之後估值調整已經處於低位，考慮板塊增長持續維持較高水平，板塊內公司增速普遍在10+%以上，增 長持續驗證有望帶來估值溢價。聯建光電自2014 年強化營銷佈局以來，近幾年陸續新增諸多營銷標的並表，產業鏈佈局不斷完善，後續板塊業績釋放可期。
第二期員工持股計劃推進，股份回購+董監高減持規劃穩定信心：公司此前推出2.4 億元在24.8 元/股價格之下的回購計劃，前期4500 萬元回購已作為第一期員工持股計劃，此次剩餘1.95 億元的回購股份將作為第二期員工持股的股份，彰顯管理層對後續股價走勢的信心。同時2016 年12 月發佈的主要董監高12 個月內的減持計劃（當股價高於27 元，持股52%的股東承諾合計減持不超過7020 萬股，且主要是通過大宗交易減持），主要股東統一安排減持規劃，能夠避免無序減持對市場造成衝擊，且約定減持價格區間在27 元/股之上，結合最新減持新規，後續減持壓力有效緩解。
盈利預測與估值：預計隨着小間距業務增長加快，傳統板塊業績貢獻增強，2016 年諸多標的全年新增並錶帶來營銷板塊的可觀增長，考慮愛普新媒並表，我們預測2017-2019 年公司實現歸母淨利潤歸母分別為：6.02、7.39、8.88 億元，EPS 分別為0.98、1.21、1.45 元/股，當前股價對應PE分別為：21、17、14 倍。考慮減持新政、董監高等減持的量價承諾等影響，限售股大幅解禁的擔憂大幅削減，近期公司推出的股票回購彰顯股價信心（回購價格為24.8 元/股，減持承諾價不低於27 元，當前股價具有一定安全邊際），公司經營層面外延整合產業佈局持續推進，強化標的的整合協同，維持強烈推薦評級。
風險提示：市場繼續下跌風險、對賭業績不達預期風險、併購整合不達預期風險、LED 業務拓展不順等。
