投资要点:

全球领先染料颜料中间体生产商:

公司成立已经有30 多年,专注于染料及颜料中间体的生产,已经成为世界最大的染料及颜料中间体等精细化学品生产商。其中DSD、DMSS、DIPS 是公司主打产品,DSD 酸在全球市场占有率达到57.4%,DMSS 市占率达27.4%,都是全球第一供应商。DIPS 市占率33.2%,为全球第二。

产能及扩产计划:

公司现在DSD 产能3.5 万吨,新建2 万吨产能将于2017 年年底正式投产。一硝基甲苯产能达到了8 万吨,一硝基甲苯产生PNT 可用于生产DSD,现有PNT 产能可以满足公司85%的原料需求。DATA 通过技术升级改造后将从1000 吨产能扩张到2500 吨,该升级计划将在年底完成。DMSS产能有4500 吨,DMAS 产能1500 吨。NMP6000 吨已经投产。

DSD 酸全球市占率第一:

彩客在1986 年研发成功DSD 酸,在创立之初主要生产及销售DSD 酸,在该行业有30 年的经验,在通过研发中心的技术工艺改造,公司在生产DSD 酸上保证了质量品质及成本低于竞争对手。DSD 酸主要用于生产荧光增白剂(OBA),OBA 主要 用于纸张、纺织、洗涤剂。

发达国家因为环保的要求关停大量产能,DSD 酸的主要产能都集中在了发展中国家。彩客在安全环保方面的投入超过了2 亿人民币,三废处理后完全可以达到排放标准。

DSD 酸在公司收入占比达到60%以上,毛利率高达34%。公司现有产能3.5 万吨,2017 年年底将有新增2 万吨产能投产,届时DSD 酸全球市占率将达到85%以上。

垂直整合产业链:

公司通过并购一硝基甲苯达到8 万吨产能,一硝基甲苯为DSD 酸的上游产品,经过化学反应生成PNT、MNT 及ONT。PNT 主要用于生成DSD 酸,未来也会增加2B 酸、4B 酸的产能。另一生成物ONT,及可反应生成OT,为生产除草剂的中间体。

公司将通过收购合并丰富产品种类及提升产能。未来公司会发展如除草剂原料MEA 及应用于纸张、清洁剂及纺织品生产的光学增白剂OBA等下游产品。

2015 年业绩:

公司2015 年收入8.75 亿元人民币,同比微降2.4%。净利润1.02 亿元人民币,同比下降29%,主要由于石油价格下降带来了公司主要产品的销售价格下调,及2015 年因为上市而产生的一次性费用1970 万元人民币,毛利率由38%下降至30.8%。

竞争优势:

公司作为细分行业龙头企业,在产量、市场份额及原材料采购方面具有强大的规模经济效益,在成本控制方面具有优势。公司依靠彩客研发中心的支持,使得公司在技术工艺、品质及新产品技术方面具有优势。在该细分行业里,公司与客户长期保持良好合作关系,产品经过客户内部认证,不会轻易被取代,公司主要客户均为国际化学巨头,将近一半的销售收入来自于公司前五大客户。彩客注重对安全及环保方面的投入,在这一块投入超过了2 亿人民币,保证了彩客在安全环保上符合相关规定。管理团队有着丰富行业经验。

彩客作为染料及颜料中间体生产商,原材料主要为石油加工品,产品销售价格会随石油价格波动,销售收入也会随之波动,但是彩客通过与客户的长期合作及在生产技术工艺的先进性,可以保持公司的毛利率水平。

公司现有业务能持续稳定发展,未来主要看点是在农药中间体及其下游应用。