財務回顧

博雅互動於第一季度實現收入1.7 億人民幣,同比下降30%,其中網頁遊戲和移動遊戲收益分別同比下降33.8%和27.7%至6.6億和10.4億,收入下降主要是受到網頁遊戲隨行業趨勢下滑以及運營商對支付渠道管控的雙重影響;營業成本下降44.3%,主要是由於公司調整了成本及人員結構;成本下降帶動毛利率同比上升9.3個百分點至63.1%,凈利潤率同比上升11.4個百分點至35.03%。經調整純利同比增長8.5%至0.67億元,若撇除2015 第四季度出售雷尚股權取得的一次性收益的影響,環比亦實現增長。攤薄每股收益同比增加5.8%至8.33 分。此外,公司現金儲備充裕,手持10.7 億現金,為後續的投資並購提供了保障。

從運營數據來看,移動遊戲占總收益比重提升2.1 個百分點至61%。付費玩家與2015Q4 基本持平,約為170 萬人,而2015Q4 環比下降了17.2 個百分點;每日活躍用戶環比下降5.4 個百分點,而2015Q4 環比下降了10.7%;每月活躍用戶環比下降6%,而2015Q4環比下降了9.8%。雖然多項用戶數據仍在下降,但是下降趨勢明顯得到減緩。

我們的看法

博雅互動是業界領先的棋牌網絡遊戲公司,且擁有成熟的商業模式,手握兩款經典遊戲德州撲克和鬥地主,將受惠於棋牌類遊戲的長生命周期。此外,我們註意到公司在1Q2016 通過1)專註研發和創新,改善用戶體驗,將遊戲產品組合增加至44 款,2)組織各類線上和線下賽事活動刺激用戶量提升,3)推動支付方式從短信向微信、支付寶的多元化改變,4)與樂視合作開發樂視歡樂鬥地主,開啟棋牌賽事直播+互動的新模式。在網頁遊戲行業趨勢影響下,公司已采取積極應對措施,相信會帶動經營指標持續改善。

投資建議

雖然第一季度收入倒退,但多項經營指標出現改善,相信公司業績已處於探底回升的階段。預計2016/2017 EPS為0.28/0.32,給與目標價3.00 港元,維持增持評級。
現現現現6月30日

風險提示

業績復蘇低於預期;

移動遊戲競爭激烈;