俄罗斯远东综合娱乐区的首家赌场。2.5小时飞行圈覆盖2.26亿中国东北居民
预计2016年上半年的稳定表现，将于下半年继续受益于中国和本国游客的需求，带动博彩总收入（GGR）/物业EBITDA较上半年分别大幅增长118%/216%
良好定位于存在需求的市场，但现时的2017年预测EV/EBITDA估值相比澳门同行折让30%。首次覆盖给予买入评级，目标价2.70港元，相当于2017年预测EV/EBITDA为13倍
凯升控股的业务
凯升控股透过于东隽之60%实际持股量运营水晶虎宫殿。该赌场于2015年11月正式开业，位于滨海综合娱乐区（IEZ），邻近符拉迪沃斯托克。管理层预计于2018年，在现有物业旁开设第2期。贵宾客户主要来自邻近的中国东北地区，而中场客户则主要来自当地人和俄罗斯的本国游客。我们预计其2016/17年GGR将分别达到澳门的0.3%/0.5%。
预计EBITDA于2016年转正，2017/18年分别增长91%/37%我们预计有五项因素驱动增长：前往该地的便利性提高、同行加入令市场规模扩大、特定房间博彩中介人的运营从2016年中开始、高度差异化的非博彩设施和利润率改善。因此，我们预计2016年EBITDA为1.62亿港元（相比2015年LBITDA为1,500万港元），而由于季节性因素和引入新的特定房间博彩中介人，预计下半年EBITDA占全年的78%。受益于其他物业启用带来的集群效应，我们认为该物业将继续在2017/18年扩张，预计2017/18年EBITDA分别为3.09/4.22亿港元。
新的市场，增长强劲，估值吸引
凯升控股目前股价相当于8.5倍的2017年预测EV/EBITDA，相比澳门赌场运营商有30%折让。我们预计在以下情况出现时股价将会重估：1）特定房间博彩中介人预计于2016年下半年开始经营，推动高端客的业务；2）当天气好转适合本国游客前来时，该物业预计于2016年第3季迎来首个旺季；及3）中场业务的规模达到能够抵消来自货币汇率波动风险的水平。
俄羅斯遠東綜合娛樂區的首家賭場。2.5小時飛行圈覆蓋2.26億中國東北居民
預計2016年上半年的穩定表現，將於下半年繼續受益於中國和本國遊客的需求，帶動博彩總收入（GGR）/物業EBITDA較上半年分別大幅增長118%/216%
良好定位於存在需求的市場，但現時的2017年預測EV/EBITDA估值相比澳門同行折讓30%。首次覆蓋給予買入評級，目標價2.70港元，相當於2017年預測EV/EBITDA爲13倍
凱升控股的業務
凱升控股透過於東雋之60%實際持股量運營水晶虎宮殿。該賭場於2015年11月正式開業，位於濱海綜合娛樂區（IEZ），鄰近符拉迪沃斯託克。管理層預計於2018年，在現有物業旁開設第2期。貴賓客戶主要來自鄰近的中國東北地區，而中場客戶則主要來自當地人和俄羅斯的本國遊客。我們預計其2016/17年GGR將分別達到澳門的0.3%/0.5%。
預計EBITDA於2016年轉正，2017/18年分別增長91%/37%我們預計有五項因素驅動增長：前往該地的便利性提高、同行加入令市場規模擴大、特定房間博彩中介人的運營從2016年中開始、高度差異化的非博彩設施和利潤率改善。因此，我們預計2016年EBITDA爲1.62億港元（相比2015年LBITDA爲1,500萬港元），而由於季節性因素和引入新的特定房間博彩中介人，預計下半年EBITDA佔全年的78%。受益於其他物業啓用帶來的集群效應，我們認爲該物業將繼續在2017/18年擴張，預計2017/18年EBITDA分別爲3.09/4.22億港元。
新的市場，增長強勁，估值吸引
凱升控股目前股價相當於8.5倍的2017年預測EV/EBITDA，相比澳門賭場運營商有30%折讓。我們預計在以下情況出現時股價將會重估：1）特定房間博彩中介人預計於2016年下半年開始經營，推動高端客的業務；2）當天氣好轉適合本國遊客前來時，該物業預計於2016年第3季迎來首個旺季；及3）中場業務的規模達到能夠抵消來自貨幣匯率波動風險的水平。
