北大系醫藥戰艦揚帆起航 　　雙主業驅動，北大系醫藥戰艦揚帆起航：2015 年未名醫藥與原萬昌科技完成資產重組，形成中間體與生物製藥雙發驅動的業務格局。核心盈利品種恩經復短期看營銷渠道下沉，長線看新適應症申請，未來3年複合增速有望達到20%；中間體業務市場格局穩定，依靠着細分市場龍頭地位，每年貢獻1 億元左右的淨利潤將是大概率事件；天津未名的干擾素業務隨着新設備的投產以及營銷力度的加強，2016 年有望實現扭虧爲盈，迎來業績拐點。 　　北京科興-業績放量前夕的優質疫苗資產：隨着疫苗新政細則的出臺，監管風險靴子落地，疫苗行業有望回歸正軌。今年6 月開始上市銷售的EV71 疫苗主要用於嬰幼兒手足口病的預防，目前只有北京科興、昆明所兩家廠商。0-3 歲兒童存量市場以及二胎放開帶來的新生兒增量市場空間較大，終端有望快速放量。預計16 年EV71 收入3-4 億元，有望爲母公司帶來5000 萬左右的利潤增量。長期看EV71 疫苗有望成爲銷售額超10 億的重磅品種。 　　提交科興控股私有化要約，未來發展值得期待：科興控股高層與未名高層先後發起買方團，同時啓動了科興控股的私有化進程。由於兩個買團淵源極深，且對北京科興的經營發展均起到關鍵作用，我們認爲大概率是雙方實現深度合作，共同推動科興控股的回歸。若北京科興完全注入，在EV71 銷售放量的強預期之下，公司未來的業績彈性將極具想象空間。 　　投資建議：我們預計2016-18 年收入增速分別爲52.66%、16.58%、16.03%；EPS 分別爲0.64、0.77、0.96 元，相對當前股價PE 分別爲43X、35X、28X。首次給予買入-A 的投資評級，未來12 個月目標價爲34 元。 　　風險提示：EV71 疫苗銷售不及預期；北京科興傳統疫苗業績不確定性較大；科興生物私有化進程慢於預期；恩經復收入增速不達預期。