预计2016 年上半年中成药出货略微下滑。公司曾经于2015 年5~6 月进行大型促销活动,造成当时许多零售店铺积极囤货。目前来看部分零售店铺的终端去库存进度略微慢于预期,因此预计公司中成药业务上半年出货量可能同比略微下降,但是这个有偶然因素,而且公司已经进一步加强对零售店的培训等,相信中成药业务出货情况下半年将明显好于上半年。

新型破壁饮片推广进度略需时间。公司去年11 月与著名市场推广公司特劳特(Trout&Partners)签订合约推广新型破壁饮片,目前在总公司所在地中山和东莞进行试点。目前来看中山销量增长非常快,预计过去几个月销量同比增长70%以上。中山2015 年总共占公司新型破壁饮片销售收入的7%左右,因此我们认为中山的成功是非常好的开端。东莞目前的销售增长略微慢于预期,公司下半年将在深圳等地开展推广活动。我们认为,上半年的情况反应短期内中山以外的广东省其他地区推广难度可能略微大于预期,公司需要作出一些策略改进,因此我们小幅下调新型破壁饮片的收入预期,但是长期前景看好。

追加广告投资影响2016 年利润,但长期效果值得看好。江苏卫视于2016年5 月20 日开始播放国内首个大型中医药文化系列纪录片《本草中国》,公司认为这是推广宣传的好机会,因此上半年追加1000 多万投资在这个节目上推广新型破壁饮片,这项开支将影响上半年利润。江苏卫视在国内收视率非常高,而且能上国内首个中医药文化系列纪录片也证明公司产品质量较高。《本草中国》的播出时间为每周五黄金时段,因此我们相信长期看广告效果值得看好。

投资建议:我们认为2016 年和2017 年公司利润将受广告开支影响,但是由于公司产品吸收率高,安全性和稳定性也较好,长期看广告效果将逐步体现,因此看好公司长期前景。我们预计2016E-2018E EPS 分别为0.07/0.10/0.16 元人民币。我们给予“增持”评级,按照0.6 倍PEG 定价,将目标价定为2.45 港元。

风险提示:i)新型饮片推广市场推广费用增幅大于预期;ii)新型破壁饮片广告效果差于预期;iii)零售店铺网络扩张慢于预期;iv)产品医院推广慢于预期