环氧乙烷精细加工龙头，打造垂直产业一体化。科隆精化主要从事环氧乙烷为主要原料的精细化工新材料系列产品研发、生产与销售。公司目前以聚醚单体-聚羧酸系高性能减水剂系列产品为主，晶硅切割液及其它各类环氧乙烷衍生品为辅，已形成集原料、产成品和应用服务垂直一体化的产业链，是环氧乙烷衍生品深加工领域的龙头企业。

　　减水剂行业底部回升，公司将充分受益。作为现代混凝土工程中的重要助剂之一，聚羧酸系减水剂性能优异，随着国家对环保的日益重视，有望实现对萘系减水剂的全面替代。另外，未来随着城镇化进程的加快、国家基础设施工程的不断建设，聚羧酸减水剂产品市场潜力巨大，若按照15%的增速测算，到2017 全国产品销量规模将达到500 万吨。我们认为聚羧酸减水剂已到达行业底部，随着2016 年上半年原材料聚醚单体价格回稳之后聚羧酸减水剂行业也将逐步回升。公司于2014 年募投的年产10 万吨高性能混凝土用聚羧酸减水剂项目若进展顺利，产能有望大幅提升，公司作为行业龙头将充分受益。

　　外延式并购布局中下游，2016 业绩有望快速提升。十三五期间，基础建设仍将是政府投资的热点和重点，这为公司的混凝土外加剂业务带来了巨大的发展机遇。为贯彻“打造成为混凝土外加剂行业垂直产业链一体化最大供应商”

　　的战略目标，2016 年4 月，公司通过并购四川恒泽向公司注入优质资产，实现了产业链条对接，增强行业中下游布局的深度，同时扩展了公司聚羧酸减水剂业务区域，有利于快速增强公司在聚羧酸减水剂行业中下游的竞争能力。

　　我们认为此次并购产生的产业协同效应将大大提高公司的盈利能力和抗风险能力，公司2016 年业绩有望快速提升。

　　积极研发新产品，培育未来新的增长点。公司在不断升级减水剂系列产品这一核心业务的同时，积极培育和发展新业务，如环保助剂、纺织印染助剂等应用产品及其他精细化工产品。2015 年公司研发完成的粉体减水剂和脱硝催化剂已经投入生产，其中，脱硝催化剂已实现销售，销量达到168.06 立方米，营业收入为449.48 万元。我们认为随着未来逐步投入使用，新产品将成为新的利润增长点。

　　暂不评级。公司内涵外延式发展并举，长远发展值得积极关注。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为-0.38、-0.33、-0.29 元。考虑到公司目前减水剂新增产能还未投产，新业务拓展仍处于初期，公司业绩仍处于较低水平，因此暂不给予评级。

　　风险提示：产品价格波动风险；项目不达预期。