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华昌化工(002274)点评:原料结构调整项目投产大幅节约成本 业绩迎来拐点

海通證券 ·  2016/07/16 16:00  · 研報

  煤氣化爲源頭的綜合性化工企業。公司通過使用塊煤、粉煤生產合成氣,並以此作爲後續生產合成氨、石化/精細化工產業鏈產品的原料。目前公司主要下游產品包括合成氨,多元醇,純鹼、氯化銨,尿素,硝酸,新型肥料等。   隨着公司產業結構不斷優化、產業升級步伐不斷加快,公司合成氣產業不斷拓展,並向化工新材料方向轉型。2015 年公司實現營業收入40.35 億元,同比下滑4.82%;實現歸屬淨利潤0.29 億元,同比扭虧爲盈;實現EPS0.05元/股。   原料結構調整項目順利投產,生產成本大幅下降。公司自2012 年起開始實施的原料結構調整項目於2015 年初順利投產,該項目是投資粉煤造氣裝置,使用粉煤生產合成氣(CO+H2),從產業鏈源頭上達到節能降耗的目的。據統計項目投產能從源頭上降低生產成本200-300 元/噸(以合成氨計算),2015年因項目投產降低生產成本約7000 萬元,我們測算對應年化可節約成本1億元以上。公司2016 年4 月公告擬投資建設原料結構調整技術改造項目二期,目前項目正在籌建中,建成後公司粉煤氣化裝備將形成二開一備的生產能力,從而成本有望進一步下降。   積極向新材料方向轉型,新產品新戊二醇值得期待。2015 年4 月公司25 萬噸多元醇項目投產,全年實現毛利約4256.39 萬元。繼此項目成功達產後,公司繼續向下遊拓展延伸,2016 年4 月公告擬建設3 萬噸新戊二醇及其配套項目。新戊二醇主要用於生產聚酯樹脂、聚氨脂泡沫塑料、絕緣材料、無印油墨、合成增塑劑等廣泛用途,目前產品盈利狀況較好,公司有望在2016年底建成投產,從而帶來新的利潤增長點。   看好公司與東華能源合作進一步展開,積極拓展烯烴下游化工新材料領域。   2015 年公司與東華能源簽署戰略合作協議,東華能源充分發揮多年從事烷烴貿易的優勢,致力於烷烴上游產業運營;公司充分發揮化工合成生產優勢,專注於烯烴下游產業延伸及拓展。我們認爲未來雙方合作有望進一步加深,公司在結合現有產業基礎上,積極拓展烯烴下游化工新材料方向,進一步延伸、完善產業鏈,提升產業附加值。   盈利預測與投資評級。我們預計2016-2018 年公司EPS 分別爲0.08、0.14、0.16 元。由於公司所處行業目前處於盈利底部,當前股價對應2016 年估值約爲128 倍,所以首次覆蓋暫不評級。   風險提示。宏觀經濟下行,複合肥銷量下降價格下跌,新產品投放不及預期。

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