16 年1 季度收入增长较弱

　　16 年1 季度，收入同比增长19%至1.946 亿元，低于我们预期；调整后净利润下降18.6%至3280 万元，高于我们预期。

　　发展趋势

　　PC 游戏同比增长强劲。PC 游戏收入同比增加59%至1.077 亿元，主要由于WPT 并表和PC 游戏内生增长稳定。我们预计16 年1季度PC 游戏实现两位数内生增长，主要来自于德扑的贡献。未来几个季度PC 游戏有望维持较强的增长势头。

　　移动端游戏有望回升。15年4季度，移动端游戏收入同比下降31%至657 万元，主要由于15 年4 季度运营商清理短信收费通道（SMS-billing channels），而去年1 季度则没有这方面的影响。移动端付费用户同比下降26%，每用户平均收入下降22%。联众已经建议客户以微信和支付宝替代运营商收费通道。我们预计2 季度移动端收入增长有望实现回升。

　　16 年2 季度和2016 下半年其他收入有望提速。1 季度为其他收入（主要包括赞助和媒体版权等）的淡季。WPT 等赛事由于春节的影响数量并不多。我们预计其他收入16 年2 季度和2016 下半年将有所提速，主要由于：1）Season 15 于4 月份开始，未来几个季度将举办更多WPT 赛事；2）WPT 媒体版权预计于16 年2季度授予中国合作伙伴，提升收入。

　　盈利预测

　　我们维持2016/17 年收入预测10 亿元/13 亿元；非GAAP 净利润2.08 亿元/2.19 亿元，即非GAAP每股盈利人民币0.25/0.26 元 （对应港币0.287/0.302 元）。

　　估值与建议

　　我们维持对联众推荐评级；但由于市场估值水平从去年高点回落不少，我们下调市盈率至2016 年的17 倍，下调目标价44%至4.8 港元。

　　风险

　　市场竞争激烈；新业务不确定性。