摘要：粤运交通过去三年的往绩纪录良好，每股盈利在粤运交通（3399.HK; 未评级） 2012年至2015 年的年均复合增长率为54.7％。展望未来，高速公路服务和汽车运输和配套服务业务将是公司的主要增长动力，而太平互通式立交和材料物流业务将保持稳定增长。根据市场共识，公司目前的2016 年市盈率及2017 年市盈率分别为8.4 倍及6.6 倍，我们认为这估值并不昂贵，尤其是考虑到公司2015 年至2017 年的每股盈利年均复合增长率为12.3％，当中未计及公司综合物业发展的潜力。

　　公司背景：公司的前称为广东南粤物流股份有限公司，成立于2000 年，并在2005 年于主板上市。当时公司有四大业务：材料物流服务、高速公路服务区业务、跨境巴士服务和交通智能服务。

　　公司在2012 年进行重组，并出售了一些表现不佳的业务，其后公司的主要业务包括高速公路服务、汽车运输及配套服务（从母公司收购）、太平互通式立交和材料物流业务。该公司是一家国有企业，广东省交通集团持有该公司66.96％股权。中石化（0386.HK）也持有5.36％股权。

　　汽车运输和配套服务：内生增长+收购。在2015 年，该业务对净利润（未计及少数股东权益）的贡献最大（占45％）。在2015年年底，以客运线路牌计，公司是广东省市场最大的企业，市场份额达到20％（3,650 个客运线路牌）。管理层预计，该分部的自然增长约为每年7％-10％。该公司在2015年底拥有7,371台营运车辆，其中包括在2015年新收购的购汕尾市汕运汽车运输的贡献（473 台营运车辆）。除了自然增长外，该分部将通过以下方式实现增长：（一）每年收购1-2 家运输公司；（二）改善新收购业务的效率；和（三）增加自营车的比例（2015 年为60.26％）。

　　来自综合性房地产开发业务的潜在收益。公司有些服务区和站场靠近城市中心，并且可以搬迁。只要得到政府的批准，该幅土地可用于重新开发。公司估计，超过200 万平方米的土地（住宅及商业）有重新开发的潜力。阳西旧客运站将是一个试点。一旦有了成功的案例，这将有助公司在未来释放物业资产价值，其价值还没有反映在账面价值上，因为客运站往往接近完全折旧。

　　高速公路服务：四个细分市场中增长最快的。这部分贡献2015 年净利润（前少数股东权益）为23.7％，在2015 年年底前，公司经营120 家LOYEE 便利店（占分部收入30％），其中大部分位于高速公路服务区。该公司计划积极扩大高速公路服务区的门店数量，并目标在2016 年底增至近300 家，以及在2020 年底增加至600 家，公司将通过以下举措达成上述目标：（一）将服务区数目在2016 年底增至超过100 对（2015年底： 88.5 对）；（二）增加于公司客运站场的渗透率。截至2015 年底，公司经营139 座加油站（占该分部去年收入的35.8％），约80％承包给中石化。当承包合同到期，公司将逐步收回经营权。公司的目标是在2020 年有50 家自营加油站。根据管理层估计，自营加油站的利润能力将高出100％。