投資要點： 　　15 年業績不盡人意，期待16 年大幅好轉。2015 年公司實現營業收入40.1 億元，同比僅僅增長1.7%，實現歸屬於母公司淨利潤2.8 億元，同比減少36.8%。業績差主要是因爲昆明地區項目結算拖累，加之15 年公司沒有一級開發收入，結轉下滑和基數效應共同導致15 年業績不佳。公司15 年銷售情況不錯，反映在預收款項的大幅增長，因此預計16年加快結算下業績將大幅好轉。 　　公司區域多元化駛上正軌。15 年公司實現重慶立足，重慶項目首次貢獻收入，大理地區和西雙版納地區則進一步加強，當前公司業務已經拓展至成都、重慶、北京等西南中心城市和一線城市，基本實現了從“立足昆明、佈局雲南”到“以雲南爲中心向西南和全國擴展” 　　的區域發展戰略。 　　三費控制水平提升，利用資本市場開展直接融資。近三年來公司的三費水平趨勢性下降明顯，彰顯公司經營效率的改善。15 年末公司資產負債率高達87.64%，整體融資成本爲： 　　9.46%，融資成本偏好。爲了減輕公司財務負擔，公司已經成功發行45 億元公司債，成本較公司整體融資成本大幅降低，迫於高企的負債端約束，未來公司或許將進行股權融資。 　　公司現有土地儲備主要在雲南地區，一級開發項目有望提升公司土地儲備水平。公司擁有權益建築面積590 萬平米，絕大部分在雲南地區，其中以昆明爲最。公司從事一級土地開發，通過一二級聯動的方式實現開發收入，基於對開發地塊的了解，二級市場的交易中公司可以有很大的概率拿下相應地塊，在手的一級開發項目未來有望爲公司提供充足的土地儲備。 　　依託集團資源，強化住宅地產，加碼旅遊地產。集團豐富的資源可以與公司的主業形成很好的協同效應，公司目前已經形成了“融城”系城市綜合體和“夢雲南”系列旅遊地產，“雲會客”和“夢雲南分時度假體系”極大得提升了公司產品的附加值。公司通過投資併購實現了旅遊地產的多處佈局，所在地區景觀獨特，旅遊資源豐富，有很不錯的開發前景。 　　投資評級與建議：首次覆蓋，給予增持評級，目標價5.6 元。我們預計16-18 年公司實現營業收入64.2 億元、80.1 億元、95.2 億元，同比增長60.0%、24.8%、18.8%，實現歸屬於母公司的淨利潤3.0 億元、3.8 億元、4.7 億元，對應EPS：0.28 元、0.36 元、0.44元。可比公司2016 年PE：20x，我們給予公司16 年20 倍PE，對應股價5.6 元，RNAV測算給予公司5.84 元的安全邊際價格，綜上給予增持評級。