事件 公佈2016半年度業績快報 2016上半年營收9.6億,同比增5.96%;歸母淨利潤9791萬,同比減34%;總資產同比增10%;基本每股收益0.09,同比減少30.8%。 簡評 營收增速同比放緩看一二線商超進駐全年增長依然值得期待 公司營收較去年同比增5.96%,增速有所下滑,目前全年看來,達我們預測營收增速6.8%稍有壓力,考慮到公司不斷投入一二線商超渠道,尤其一線商超今年看來會有較大進度和變化,如進展順利,預計年底一二線商超會交滿意答卷,整體產品的營收增長依然值得期待。 扣非歸母淨利潤實現微增短期毛利率有可能下降 公司2015上半年歸母淨利潤1.48億,其中投資收益8700多萬(主要來自合興(天津)股權投資基金),非經常性損益6695萬,扣非歸母淨利潤8142萬;2016上半年歸母淨利9791萬,投資收益減少7939萬(減少絕對值主要來自合興(天津)股權投資基金),上半年投資收益約700多萬,預計非經常性損益大幅下降,則扣非歸母淨利潤增長可能達到5%左右,實現微增。 另一方面,由於公司產能增長,新老廠更替,新廠投入使用前期成本較高,可能導致毛利率會有短期下行。我們認爲公司中長期實行大單品戰略,麪條鮮、原釀造兩大單品毛利率目前保持40%以上,受新廠投入成本影響,毛利率小幅下行對公司整體盈利影響不會太大。 各產品表現穩定雲廚短期實現盈利較難 大單品“麪條鮮”今年實現收入2億目標問題不大,“原釀造”5000-6000萬實現目標壓力較大,考慮或由於新品上市市場尚未完全打開。 而上年拖累整體業績的味精今年有望穩定增長,食醋預計增速依然較快,公司也更爲看好。 茶籽油方面,調和茶籽油量開始起來,會有所表現,純茶籽油因價格過高,短期還未普遍爲市場接受,長期受大健康趨勢影響,會被高消費人群看好。 　　2015年公司投資的長沙雲廚處於虧損狀態，我們認爲電商滲入市場需要一定時間且考慮初始階段運營、管理等磨合，對雲廚電商來說，推廣力度所創造的知名度和供貨時效性是其能否盈利的關注重點，雲廚短期內未必會給公司帶來較大投資正收益。 　　盈利預測及估值： 　　產品方面：公司20萬噸優質醬油2015年投產，預計2016、2017年產生較大收益；植物油方面公司以“茶籽油”爲依託，隨1萬噸茶籽油產能釋放和不斷投入的銷售力度，在原材料價格保持穩定的情況下，植物油產品結構升級預計帶來植物油盈利增長。調味品和植物油兩大類產能瓶頸得以突破，產品供給得以保障。 　　渠道方面：公司開始關注一線城市商超和餐飲渠道，並開立電商新渠道，我們認爲市場培養是中長期過程，渠道拓展短期難見成效。實際上，公司自創始以來始終心繫高端化，由於市場環境限制一直走中低端產品定位，優質產品產能釋放、渠道向消費需求高的區域拓展，一線城市產品需求高端化顯著，長期看到3-5年公司一線城市及餐飲渠道拓展或將顯效。 　　考慮目前PE50倍，處於較高水平，給予目標價8元，“增持”評級。