基本结论
公司具备平台属性：公司构造了“自营+第三方+供应链金融”电商平台与“硬蛋”平台，GMV（商品交易额）增长强劲，2015 年实现139 亿GMV，增速65.48%，到2020 年有望以48%的复合增长率超过千亿； 2015 年中国已成长为世界第二大IC 采购市场，采购金额超过503 亿美元，占世界总量的15%，未来随着智能家居、物联网、安防监控、汽车电子、医疗电子等创新业务需求的释放，这一比重还将提升；公司已成为国内最大的IC 分销商，两大核心平台业务互相协同，GMV 有望保持高速增长，具备明显的平台属性。
构建两大平台生态闭环，分享智能硬件饕餮盛宴：智能硬件市场规模2015年增速近300%，预计到2016 年还将增长30%超过500 亿元；其产业链中各个服务环节均形成了完整的垂直产业生态，公司围绕两大平台布局的5 大核心业务线已基本完成；形成了两大闭环：一个是O2O 闭环，智能硬件产品的线上营销与线下体验馆的结合，深度挖掘消费者需求变化；另一个是B2B2C 闭环，通过和上游大客户的深度合作，为企业客户提供IC 分销服务，通过硬蛋现有庞大的粉丝群及体验馆对其智能创新产品进行市场活动，直接为企业提供企业服务，为消费者提供体验服务，两大平台互相导流。公司2016Q1 已有11428 家中小企业客户，企业用户数增速高达94.42%，贡献 57%的GMV。另外依托公司的供应链优势，捆绑大量上游品牌供应商，对接上下游企业，为企业提供大数据、供应链金融等增值服务，客户的黏性和交易频次得以大幅提升，公司将分享智能硬件行业的饕餮盛宴。
打造5 大生态子系统，立足高远：硬蛋平台是以“供应链”为核心，IC 元器件为入口的企业级服务平台，解决供应商、设计方案、软件专利、硬件设施、投融资等问题，连接不同的服务商和制造商，其中供应链金融业务在获得内地小额贷款牌照后，将成为公司又一增长动力；硬蛋生态垂直化落地，打造智能汽车、智能家居、新材料、机器人和大健康五大子生态，为各垂直领域的创新中小企业提供企业级服务； 2016Q1 硬蛋贡献GMV 4 亿元，占总GMV 的10.3%，相对2015 年四季度的8.7%，未来随着硬蛋平台重点布局的5 大业务的相继落地和证券化，公司GMV 和估值都将得到大幅提升，多样化的变现模式使公司的发展前景值得期待。
投资建议与估值
我们预测公司2016/2017/2018 年分别将实现130 亿、174 亿、229 亿的收入，对应2016/2017/2018 年 EPS 为0.34/0.46/0.61 元/股。考虑到科通芯城电商平台的国内第一的市场份额和成长性，我们给予公司电商平台23 倍平均PE，对硬蛋平台的市场估值进行折价计算，得出科通芯城整体估值约为174.05 亿，对应目标价14.80 港元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
风险
国内电子制造业不景气；公司用户增长速度放缓；硬蛋项目推行不及预期；中小企业倒闭坏账风险。
基本結論
公司具備平台屬性：公司構造了“自營+第三方+供應鏈金融”電商平台與“硬蛋”平台，GMV（商品交易額）增長強勁，2015 年實現139 億GMV，增速65.48%，到2020 年有望以48%的複合增長率超過千億； 2015 年中國已成長爲世界第二大IC 採購市場，採購金額超過503 億美元，佔世界總量的15%，未來隨着智能家居、物聯網、安防監控、汽車電子、醫療電子等創新業務需求的釋放，這一比重還將提升；公司已成爲國內最大的IC 分銷商，兩大核心平台業務互相協同，GMV 有望保持高速增長，具備明顯的平台屬性。
構建兩大平台生態閉環，分享智能硬件饕餮盛宴：智能硬件市場規模2015年增速近300%，預計到2016 年還將增長30%超過500 億元；其產業鏈中各個服務環節均形成了完整的垂直產業生態，公司圍繞兩大平台佈局的5 大核心業務線已基本完成；形成了兩大閉環：一個是O2O 閉環，智能硬件產品的線上營銷與線下體驗館的結合，深度挖掘消費者需求變化；另一個是B2B2C 閉環，通過和上游大客戶的深度合作，爲企業客戶提供IC 分銷服務，通過硬蛋現有龐大的粉絲群及體驗館對其智能創新產品進行市場活動，直接爲企業提供企業服務，爲消費者提供體驗服務，兩大平台互相導流。公司2016Q1 已有11428 家中小企業客戶，企業用戶數增速高達94.42%，貢獻 57%的GMV。另外依託公司的供應鏈優勢，捆綁大量上游品牌供應商，對接上下游企業，爲企業提供大數據、供應鏈金融等增值服務，客戶的黏性和交易頻次得以大幅提升，公司將分享智能硬件行業的饕餮盛宴。
打造5 大生態子系統，立足高遠：硬蛋平台是以“供應鏈”爲核心，IC 元器件爲入口的企業級服務平台，解決供應商、設計方案、軟件專利、硬件設施、投融資等問題，連接不同的服務商和製造商，其中供應鏈金融業務在獲得內地小額貸款牌照後，將成爲公司又一增長動力；硬蛋生態垂直化落地，打造智能汽車、智能家居、新材料、機器人和大健康五大子生態，爲各垂直領域的創新中小企業提供企業級服務； 2016Q1 硬蛋貢獻GMV 4 億元，佔總GMV 的10.3%，相對2015 年四季度的8.7%，未來隨着硬蛋平台重點佈局的5 大業務的相繼落地和證券化，公司GMV 和估值都將得到大幅提升，多樣化的變現模式使公司的發展前景值得期待。
投資建議與估值
我們預測公司2016/2017/2018 年分別將實現130 億、174 億、229 億的收入，對應2016/2017/2018 年 EPS 爲0.34/0.46/0.61 元/股。考慮到科通芯城電商平台的國內第一的市場份額和成長性，我們給予公司電商平台23 倍平均PE，對硬蛋平台的市場估值進行折價計算，得出科通芯城整體估值約爲174.05 億，對應目標價14.80 港元/股，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險
國內電子製造業不景氣；公司用戶增長速度放緩；硬蛋項目推行不及預期；中小企業倒閉壞賬風險。
