投资要点

　　事件：近日公司关联方天津招江投资有限公司（天津松江持股23%）作为意向受让方报名摘牌公司6 月30 在天津产权交易中心挂牌的在建工程团泊C 水岸恬园项目，挂牌价格为7.25 亿元。此项关联交易已经通过公司董事会同意，尚须获股东大会批准，交易价格以最终摘牌价格为准。

　　点评：

　　转让项目，快速回流现金，加快投资回收速度。公司自2009 年借壳上市以来，资本市场融资较少，导致有息负债较多，财务成本一直较高。在此背景下公司通过项目股权、在建工程转让等方式实现资金快速回流，缓解公司运营压力。2013 年和2014 年在建工程转让收入分别为2.9 和14.1亿元，占当年营收比重分别为10%和55%。2016 年公司加速项目转让，目前已经确定两个转让项目，除了本次拟转让的团泊C 水岸恬园项目（挂牌价7.25 亿元）外，还有一个天汐园项目，拟挂牌价格不低于1.8 亿元，该转让已于5 月26 日通过董事会审议。如以挂牌价成交测算，预计这两个项目最少将为公司贡献9 亿现金。截至2015 末，公司拥有在建拟建项目23 个，权益建筑面积近200 万平米，基本均位于天津。

　　卓朗科技助力发展。卓朗科技实力雄厚，增长迅速，2015 年实现收入5.8亿，利润0.7 亿。预期2016 年仍能实现快速增长。李克强总理在天津专门去卓朗科技考察，并对公司赞誉有加。

　　定增有序推进。公司定增方案已于2016 年3 月18 日通过证监会审核，规模27 亿元，发行底价6.03 元每股。我们认为如若此次定增完成后，公司资金实力将会大幅加强，财务压力将得到有效缓解。

　　投资建议：公司通过转让部分项目缓解现金流压力，对利润形成贡献，公司旗下卓朗科技实力雄厚，将助力公司持续发展。考虑增发通过，预计2016-2017年EPS 分别为0.11、0.31 元，对应PE 分别59、21 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：地产销售大幅下滑。