彩客化学为染料及颜料中间体等精细化学品龙头生产商，主要产品有DSD 酸、DMSS、DATA、一硝基甲苯等染料和颜料中间体及农药中间体。公司主要下游客户包括传化股份、Sun Chemical ltd、Indulor 等，公司与各客户均保持长远而良好的关系。

　　投资要点：

　　环保政策日趋严格，竞争格局优化。国家自2010 年以来，针对环保政策的执行能力不断增强，化工行业三废治理难度大，未来竞争格局有望进一步优化，行业景气度向上。公司已投入大量资金用于污染排放物的处置，并具有比行业政策更严格的治理标准，有望从竞争格局中脱颖而出。

　　各产品市场规模稳中有升。公司主要中间体DSD 酸、DMSS 的生产具有生产工艺、规模、成本等优势，2014 年公司所生产DSD酸、DMSS全球市占率分别达到57.4%和27.4%，稳居世界第一。公司近年毛利率维持在30%以上，并稳步上升。公司已于去年投产一硝基甲苯，将中间体产业链进一步衍生，并通过自制PNT，有效降低DSD 酸生产成本。公司作为龙头企业，依托规模、技术、环保、产业链一体化等优势，具有很强的市场话语权，随着石油价格稳定，产品均价上涨及市场份额提升，公司有望延续收入规模和盈利能力双重增长。

　　给予“中性“评级，目标价4.42 港元。公司是国内乃至世界范围内染料及颜料中间体龙头企业，产品销量有望稳步增长。同时今年公司一硝基甲苯产能将增加100%至年产能80,000 吨，此举将大幅提升公司农药中间体产能，扩大市场占有率。我们预计公司16/17 年收入分别为9.18 亿和9.66 亿，净利润分别为1.1 亿和1.23 亿，EPS 分别为0.26 和0.29 港元。基于当前股价，公司估值已体现出其龙头企业地位，如公司今年顺利扩产，公司盈利能力及市占率有望进一步提升，我们给予公司2016 年预测盈利17 倍的估值，目标价4.42 港元，首次覆盖给予“中性”评级。

　　风险披露：石油价格不稳定，影响公司产品售价；下游行业需求低迷。