核心觀點： 　　高毛利伴行業回暖，低成本有產量增長 　　公司高品位鉛鋅硫鐵礦（21.23%）造就高毛利45.6%，行業回暖（年初至今鋅價漲幅54%）必將造成毛利再度提升。考慮到公司2015 年擴產60%並逐步達產，集團還有礦業資產承諾在未來注入，我們認爲公司未來即將進入成長快車道，買入評級。 　　毛利近五成，產量增六成 　　公司主要資產爲多金屬鉛鋅礦，即使在去年低迷的金屬價格下平均毛利也有45.6%。產能產量方面，公司從2014 年採選規模165 萬噸，2015 年6 月新建100 萬噸選廠投產（產能增長60%）。2015 年總產量180 萬噸。我們預計2016 年—2018 年公司採選規模將達到230 萬噸、250 萬噸、265 萬噸，金屬量約爲2016 年：鋅9.4 萬噸、鉛1.0 萬噸，2017 年：鋅10.3 萬噸、鉛1.1 萬噸，2018 年：鋅11.3 萬噸、鉛1.2 萬噸。 　　鋅價年初以來上漲54.3%，預計仍將上行 　　從全球看，國際大礦減產或關閉（嘉能可減產50 萬噸、世紀礦閉坑減少40 萬噸等）影響全球供給12%左右。暫時沒有足夠大體量的礦來彌補缺口。需求來看，鋅消費好於預期。考慮到全球庫存明顯回落，我們認爲鋅價仍將繼續上行。 　　集團資產待注入 　　建新礦業集團是以礦業爲主、多元發展的一家公司。除了上市公司資產外，集團還擁有新洲礦業、中西礦業、山西金德成信礦業、烏拉特後旗歐布拉格銅礦有限責任公司等礦業資產。根據公司重組上市時的承諾，這些礦業資產有望逐步注入上市公司。 　　鋅價每漲1000 元淨利潤增長0.63 億元。買入評級假設鉛價不變，鋅價每漲1000 元公司淨利增0.63 億元。2016 年-2018年鋅價穩步上升的情況下，預計公司EPS 爲0.36、0.52、0.60，PE 爲27.48、19.29、16.57。再結合集團公司的多項礦業資產以及承諾注入帶來的成長性，給予“買入”評級。 　　風險提示 　　全球經濟變化及中國經濟形勢，對大宗商品價格的影響。