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申达股份(600626)深度研究:大力发展汽车内饰和纺织新材料 受益上海国企改革落地

申達股份(600626)深度研究:大力發展汽車內飾和紡織新材料 受益上海國企改革落地

申萬宏源研究 ·  2016/07/27 00:00  · 研報

  投資要點:

  公司主營業務分為四大板塊:以紡織品和服裝為主的進出口貿易業務、汽車紡織品為主的內飾業務、紡織新材料業務和房產租賃及物業服務。(1)主營業務穩健增長:過去三年,主營收入複合增速為4%。2015 年歸母淨利同比增長15%;16 年Q1 歸母淨利同比增長123%,歸母扣非淨利同比增長46%,淨利大幅增長來自於主營毛利率上升和收購兼併帶來的投資收益增加,公司中報業績有望超預期。(2)重點發展高增長的汽車內飾業務和高毛利的紡織新材料業務:2015 年貿易業務毛利率5%,汽車內飾毛利率13%,紡織新材料毛利率25%;貿易收入佔比79%/毛利佔比56%,汽車內飾和紡織新材料收入佔比20%/毛利佔39%。在十三五期間,公司汽車內飾和紡織新材料利潤貢獻有望超過貿易業務。

  實際控制人為上海市國資委,有望受益於國企改革全面鋪開,公司存在集團優質資產注入預期。(1)2016 下半年上海國企改革有望明顯提速:近期國企改革試點全面鋪開,上海作為地方國企改革先鋒,2016 下半年有望明顯提速。(2)上海市國資委早為公司改革做出準備:控股股東上海紡織集團旗下僅有2 家上市公司,資產證券化率不足30%。2015年4 月,上海市國資委將其所持紡織集團49%股份無償劃轉至上海國盛(上海市僅有的2家國有資產流動平臺之一),上海國資委為旗下企業進行改革做好了準備。(3)公司作為紡織集團旗下僅有的二家上市平臺之一,一季報已披露可能存在集團優質資產注入。

  各項業務齊發力,汽車內飾增長最快,未來目標“打造車用紡織內飾亞洲第一”。(1)近5年公司進出口貿易業務收入複合增速為4.4%,確定向以自營為主的供應鏈集成服務商轉型:公司確定了學習“利豐”,向一站式供應鏈服務提供者發展的目標,計劃以兼併收購為突破口,迅速提升規模和在整個供應鏈上的議價能力。(2)受益於汽車行業發展,汽車內飾快速增長,未來將整合資源搭建全球生產平臺:公司汽車內飾產品包括汽車地毯、車頂內飾、安全帶等,主要供應上海大眾、寶馬、奔馳等公司,最近5 年業務收入複合增速為16%,毛利率穩定在11%-13%之間,預計該業務未來將持續快速發展,進而帶動公司整體盈利不斷上升。(3)紡織新材料產品平均毛利在20%以上,是公司重點培育的新興業務: 實施主體申達科寶(公司持股95%)為高新技術企業,主要產品沼氣膜、建築膜、防水卷材等附加值高。該業務2015 年收入僅為2 億元,未來不僅要效益也要規模,尋找新的利潤增長點。本次定增向碳纖維等領域延伸,經過一定培育期,未來規模化收益可期。

  有望受益上海國企改革,存在集團優質資產注入預期,主業穩健增長,重點發展高增長的汽車內飾業務和高毛利的紡織新材料業務,外延併購持續不斷,首次覆蓋給與增持評級。

  公司定增底價10.53 元/股,與現股價接近,擬募集12.5 億元投資於碳纖維及其預浸料生產項目、瀋陽和寧波汽車裝飾件業務項目、收購PFI(美國優秀的家紡設計和銷售公司)100%股權項目和收購NYX(美國汽車內飾生產企業,汽車硬內飾產品一級供應商)35%股權項目。控股股東申達集團認購31%,鎖定期3 年,彰顯對公司發展的信心。我們預計16-18 年的EPS 分別為0.32/0.38/0.43 元,對應16 年PE35 倍、17 年PE30 倍。同行業具有國企改革預期公司PE 平均水平在40-55 倍之間,考慮到公司重點發展的汽車內飾業務廣闊前景、紡織新材料業務高盈利能力和預計持續將有外延併購落地,我們認為公司PE在40-45 之間較為合理,目標市值100 億左右,首次覆蓋給與增持評級。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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