本報告導讀： 　　西安旅遊擬全資收購三人行股權，將旅遊業務、酒店業務與網絡傳媒相結合，着力打造立體營銷網絡，進軍智慧旅遊，爲公司培育新的利潤增長點。 　　投資要點： 　　全資收購三人行，進軍校園營銷，首次覆蓋給予增持評級。①公司以發股+現金的方式出資11.04 億元購買三人行100%股權，標的公司2016-2018 年業績承諾分別爲0.8/1.0/1.25 億元，有望顯著增厚公司業績。本次收購估價對應其2016 年動態PE 13.89 倍，估值相對較低。②三人行是校園傳媒第一股，有先發優勢，坐享行業快增紅利；③預計公司原有業務2016-18 年EPS 爲0.09/0.11/0.13 元，假設三人行2017 年並表，備考EPS 爲0.09/0.35/0.42 元；給予公司略高於行業平均的6.3xPB，對應給予目標價17.5 元，增持。 　　 三人行：國內領先的一站式校園整合營銷服務。①三人行主營業務包括校園推廣營銷、公關與地推活動、數字整合營銷、移動互聯網產品開發，積累了豐富校園資源，有先發優勢；②2015 年4 月掛牌新三板，成爲校園傳媒第一股標的；③標的公司牢牢把握高校資源，2015 年取得營收1.14 億元，淨利潤2448.14 萬元。公司未來將進一步提升數字整合營銷業務佔比，實現業績快增。 　　 收購有望實現業務高協同及轉型升級。①公司主營業務旅遊服務增長較爲平穩；酒店業務表現不佳致使淨利潤近年來低迷，亟需拓展經營範圍，實現轉型升級；②我們認爲交易完成後，公司將在原有業務基礎上，注入三人行的網絡廣告業務，有利於發揮公司各個業務板塊間的協同效應，同時持續加碼智慧旅遊，有望帶來新增淨利。 　　 風險提示：校園傳媒行業競爭加劇；併購後的協同效應可能低於預期。