事件:近日公司公佈2016年半年報;上半年公司實現營業收入約1.49億元,同比降37.6%;歸母淨利潤約1531萬元,同比降72.2%;EPS約0.05元/股。 其中第2季度公司實現營業收入約5945萬元,同比降50.5%;歸母淨利潤約454萬元,同比降84.6%。 點評: 部分合同結轉週期較長、新產品仍處推廣初期,上半年收入增速放緩。1)由於火電廠脫硫脫硝高峰已過,新一輪大規模更換週期尚未開啓,新產品低溫省煤器尚處於初步推廣階段,上半年工業保護搪瓷材料收入約8436萬元,同比降46.9%,其中低溫省煤器收入約6818萬元。2)內立面裝飾搪瓷材料業務部分大額訂單結轉週期較長,上半年收入約6287萬元,同比降10.5%。3)因琺琅板綠色建築幕牆材料暫無專用生產線(2條專用生產線將在9月30日前投產),公司優先將生產線服務於高毛利率地鐵業務,上半年琺琅板收入約29萬元,同比大幅下降96.3%。 工業保護搪瓷材料處新產品推廣階段,拖累整體毛利率。由於老產品收入規模有限,新產品低溫省煤器處於推廣初期,上半年工業保護搪瓷材料毛利率約17.2%,同比降24.3個百分點,其中低溫省煤器毛利率約11.2%。內立面裝飾材料業務上半年毛利率約50.1%,同比增9.5個百分點。上半年公司綜合毛利率約31.4%,同比降10.6個百分點。 在手訂單支撐後續營收改善可期。目前公司已披露在手重大訂單合同合計金額約2.2億元,其中絕大部分處於供貨階段,尚未結轉收入。後續隨着訂單陸續執行,收入有望逐步改善。 “大環保”是公司中長期戰略主線,環保外延逐步落地可期。自2015年10月以來,公司相繼收購天潤新能源(MGGH業務拓展),參股斐然節能(能效系統)、中航長城節能(能效管理諮詢)、開源新能(碳交易、碳金融),涉足污水處理環保業務,環保外延執行力強。未來公司將繼續在節能減排領域謀求新增長以及主業協同。 維持“買入”評級。公司前期已推出員工持股計劃,截至6月底已經執行過半,成交均價爲19.35元/股,若清算時進取份額淨值低於募集資金則由公司實際控制人補足,彰顯公司信心。我們預計公司2016-2018年EPS分別約0.50、0.59、0.70元,我們給予公司2016年PE 55倍,目標價27.50元。 風險提示。新應用領域開拓不達預期、轉型升級不達預期。