投資要點 　　2016H1 業績下降23.68%，符合預期：公司發佈2016 年中報，報告期內公司實現營業收入12.17 億元，同比下降15.12%；實現歸屬母公司淨利潤2.43 億元，同比下降22.25%，對應EPS 爲0.44 元。其中2 季度單季實現營業收入4.76 億元，環比下降了35.85%，實現歸屬母公司淨利潤0.72 億元，環比下降57.77%，對應EPS 爲0.13 元。 　　電價下調及利用小時數降低拖累熱電錶現，毛利率下降4 個百分點：從子公司經營業績來看：1）良村熱電實現營業收入6.79 億元，同比下降17.82%，淨利潤2.43 億元，同比下降24.91%；石家莊供熱實現營業收入4.56 億元，同比下降13.84%，淨利潤0.22 億元，同比下降9.20%。下降主要是由於上半年電價價格下調了4.17 分/度、2 季度開始供熱價格下調了5.2 元/GJ，同時火電機組利用小時數同比下降。熱電合計貢獻營業收入11.35 億元，實現歸屬母公司淨利潤2.03 億元，是公司主要的收入和利潤來源。2）公司的新能源子公司滄州公司（50MW 光伏）分別實現收入和淨利潤0.44 億元、1959 萬元，同比增長7.47%和28.04%，對應發電小時爲677 小時。易縣公司（20MW 光伏）實現收入、淨利0.44 億元、391 萬元，同比分別下降18.49%、49.64%，對應發電小時數爲704 小時，業績下降原因主要是省補電價0.3 元/度2015年底到期，。盈利能力方面，雖然公司入爐綜合標煤單價同比下降了19.33%，及單位煤耗有所降低，但受電、熱價格下調及利用小時數減少影響，電、熱毛利率分別下降了4.21、4.32 個百分點至38.22%、17.43%。 　　綜合毛利率爲31.51%，下降了3.99 個百分點。環比來看，受熱電利用小時數季度性影響，2 季度綜合毛利率、淨利率分別較1 季度下降了4.71、7.87 個百分點至28.65%、15.16%。 　　出資2 億設立售電公司，積極參與售電市場分享電改紅利：公司投資2.01 億元設立全資子公司河北亮能售電有限公司。積極參與售電側市場競爭，有利於發揮公司熱電聯產優勢，抓住電力體制改革的機遇，加快智慧能源發展，延伸和拓展公司的電力業務，提升公司在區域電力市場的競爭力，分享電力體制改革紅利。 　　清潔能源產業自主開拓步伐加快，2016-2017 年將迎來新項目的投產高峰：公司立足於做大做強做優上市公司，進一步加快在山西、內蒙古等周邊省市開發新能源的步伐：1）風電方面，山西和順、山西靈丘及內蒙武川項目快速推進，同時積極尋找風電合作併購機會，繼續拓寬發展空間；2）光伏方面省內黃驊、承德等六個項目將於2016 年年中投產，靈壽光伏、石家莊中車分佈式光伏項目實現開工，省外平定、山陰光伏項目力爭實現開工。目前已達成380MW 光伏電站與600MW 風電場項目的協議，預計2016-2017 年將迎來新項目的投產高峰。 　　有望成爲國電投新能源資產證券化的平台，注入承諾履約臨近：截至2015 年底，國電投集團累計裝機容量達到107.40GW，清潔能源比重達40.06%，而資產證券化率在五大發電集團中最低，未來提升空間較大。集團公司整合打造專門的新能源運營平台，可以進行專業化管理、減少同業競爭、拓展融資渠道，我們判斷公司將是國電投集團新能源資產證券化的最佳平台。截至2015 年底，國電投河北公司有光伏項目1.34GW，其中413.7MW 已併網，927MW 項目在建或擬建；擁有風電項目1.15GW，其中148.5MW 已併網，1GW 在建或擬建。將爲國電投集團提升資產證券化率提供了良好的標的資產，也爲公司快速做大做強做優清潔能源平台提供了基礎保障。此外，國電投集團資產注入的價格（一級市場價值）相對較低，二級市場資產增值空間較大。2013 年集團公司曾承諾三年內將河北分公司的優質資產注入上市公司，解決同業競爭問題，2017年1 月承諾到期，預期資產注入實施將臨近。 　　投資建議：預計公司2016-2018 年EPS 分別爲0.72 元、0.91 元、1.08 元，業績增速分別爲-10.45%、25.43%、19.45%。公司2016-2017 年將迎來新能源項目投產高峰，國電投集團資產注入預期強烈，考慮到公司“大集團小公司”的高成長性，兼有國企改革、京津冀、冬奧會、核電等多重主題，給予公司2017 年25 倍PE，目標價23 元，維持公司“買入”的投資評級。 　　風險提示：集團資產注入不達預期；新項目投產進度不達預期；項目盈利不達預期；融資不達預期。