投資要點 　　向融合媒體轉型的實力派有線運營商。公司是陝西省唯一的有線電視網絡運營商，也是陝西省電子政務網支撐企業。2015 年公司明確了“全產業鏈佈局，融媒體運營”的發展戰略，從單一的有線電視傳輸業務，拓展爲包含視音頻服務、互聯網接入、信息服務等在內的全媒體、多網絡、綜合性業務。隨着公司融合媒體轉型的不斷推進，公司的業績已經進入上升通道。2015 年，公司實現營業總收入23.87 億元，同比增長3.92%；歸屬於上市公司股東淨利潤1.33 億元，同比增長13.68%。 　　有線行業改革加速，用戶價值持續提升。有線網絡是社會信息化的重要基礎設施，截至2015 年底，全國有線廣播電視的用戶數爲2.39 億，人口覆蓋率達到98.80%，具備人口覆蓋的絕對優勢。有線行業的增長驅動力將由用戶規模擴大向用戶價值提升轉變，雲管端的佈局將重塑有線行業的價值鏈。基礎收視費的收入佔比已經由2008 年的68%下降到2014 年的56%，增值服務、數據業務等佔比不斷上升，推動用戶價值快速提升。 　　積極轉型新媒體，雲管端全面佈局。公司的主營業務是有線電視服務、高清互動電視服務以及廣電寬帶服務等，全省用戶達到629 萬。截至2015 年底，公司雙向網接入用戶規模達到617 萬戶、廣電寬帶個人用戶達到75 萬戶。公司積極佈局雲管端：內容層面，以子公司絲路影視爲核心，打造內容板塊重要平台；與醫療、教育等方面，與政府及企業開展合作，打造社會服務電視平台；數據層面，與光環新網合作建設雲計算平台，牽頭西北地區有線網絡互通互聯；終端層面，推出TVOS、手機電視等產品。我們認爲公司轉型“融合媒體運營商”的發展戰略逐步落地。 　　定增儲備資金糧草，打開對外合作空間。2015 年6 月公司發佈定增方案，募集金額不超過9.55 億元；2016 年6 月，定增方案獲得證監會批覆。本次定增方案的募投項目是建設下一代廣播電視網和償還銀行貸款。本次定增一方面將減輕公司的償債壓力，增強公司資金實力，有效地減少財務費用，打開利潤空間；另一方面，公司通過與定增參與方東方明珠、同方股份、捷成股份等加強合作，在網絡技術、內容資源等方面將獲得支持，有利於公司加快融合媒體轉型的進程。 　　風險因素。數據業務低於預期；有線改革轉型低於預期；市場競爭風險。 　　盈利預測、估值及投資評級。考慮公司各項業務全面開展，以及內生增長預期和定增方案的實施，我們預計公司2016-2018 年EPS（攤薄）爲0.29/0.41/0.52 元；當前價15.23 元，對應2016-2018 年PE 爲52/37/29倍。考慮公司所處行業及未來向融合媒體轉型，我們選取轉型佈局較爲深入的華數傳媒、電廣傳媒等作爲可比公司。同時考慮到公司當地的經濟發展水平、消費支出情況，我們給予公司單用戶市值0.20 萬元。預計到2017年公司將有630 萬用戶，對應2017 年市值空間126 億元，對應目標價20.45 元，首次覆蓋給予公司“買入”評級，建議投資者積極關注。