摘要：我们认为，天津发展股价在过去几周调整了12％后，其“雄安天津发展 （0882.HK;未评级）概念溢价”已接近零，投资者可重新关注该股份。虽然公司现有业务并不十分强劲，但对于这家市净率仅为0.47 倍的公司，我们看到有两个催化剂：（i）据媒体报导，天津的国企混合所有制改革正在加快；（二）有媒体报道指，雄安新区规划方案将于6月底提交中央政府。

　　今年将有5-6 家天津国企开展混改试点。天津市国资委副主任杨宏彦在本周初表示，2017年将有5-6 家国企开展混改试点，该混改将在2018年重点推进，2019年收尾。

　　天津发展母公司将通过混改募集资金。杨宏彦在演讲时重点介绍了10家天津公司的现状和混改目标、方式。天津医药集团是这10家公司的其中之一，现时天津医药集团持有天津发展62.8％权益。杨氏指，天津医药集团计划通过混改引入1-2个战略投资者，筹集100亿元人民币。我们认为，随着母公司的财务资源增加，天津发展的未来发展将受到支持。

　　预期第三季将有更多雄安新区发展的细节。据媒体报导，雄安新区规划方案（涉及运输基础设施等方面）将于6月底提交中央政府。因此，如果规划方案得到政府批准，料今年第三季将有更多细节出台，将再次吸引投资者对京津冀一体化的关注。

　　人民币趋稳有助今年业绩。天津发展2016年净利润同比下降8.4％至5.51亿港元。由于该公司的报表以港元呈列，人民币的贬值在去年拖低了超过6％的净利润。由于人民币今年基本持稳，人民币汇率带来的影响将大大降低。

　　现有业务已相对稳定， 但前景较为平淡。公司持有力生制药（002393.CH）34.41％权益，力生制药2017年第一季净利润为4,070万元人民币，同比下降4.6％。若撇除非核心收益，其经营净利润同比大致持平。至于天津发展的自动扶梯业务，2016年应占净利润同比下降28％至3.28亿港元。虽然中国房地产销售自2016年下半年以来强劲反弹，但由于该销售主要由去库存所驱动，公司没有因此大幅受惠。今年的表现可能会有所改善，这是由于随着大型房企在录得强劲销售后现金流改善，新屋开工的速度应会加快。至于天津发展的公用业务和港口等其他业务，我们预计其表现将维持稳定。

　　虽然共识预测略为过于乐观，但2017年盈利仍有望改善。根据市场共识预测，公司2017年净利润料为6.75亿港元，我们认为这预测略为过于乐观，但尽管如此，盈利仍有望恢复至6亿港元水平，因为：（i）人民币贬值的影响减弱；（ii）电子和机械业务的资产减值金额下降。

　　有潜力精简业务？天津发展目前的市净率仅为0.47倍，主要是由于公司多样化的业务组合没有明确的发展重点。但如果其母公司能够通过混改筹集100亿元人民币，将令母公司更有能力整合/精简上市平台（包括天津发展）的业务，我们认为天津发展有释放价值的潜力。