1H16 业绩符合预期
老凤祥公布1H16 业绩：营业收入202.2 亿元，同比下降3.69%；归属母公司净利润5.23 亿元，同比下降2.38%，对应每股盈利1.00 元。扣非净利润同比增加0.63%（非经常性损益中投资收益大幅下降）。业绩符合预期。2Q16 收入下降1%，降幅收窄；净利润增长14.9%，主要由于政府补助（文化、品牌建设发展扶持资金收入）增加。
金价上涨尚未带来终端需求改善。2016 年上半年全国百家重点大型零售企业金银珠宝类零售额累计同比下降15.4%，降幅较上年同期扩大了9.3pct。收入拆分：（1）珠宝首饰收入下降6.19%，降幅低于行业，主要由于公司以加盟模式为主；黄金交易收入增长56%，笔类收入下降27.2%；（2）上半年银楼网点数量达到2,986 家，同比净增134 家（+4.5%）。其中自营银楼/专柜178家（+2.3%），银楼连锁专卖店1,239 家（+6.1%），经销网点1,561家（+3.4%），此外公司新开设8 家海外银楼。（3）上半年金价同比增12.8%，推出销量下跌16.8%。
金价上涨带来套保业务公允价值损失。毛利率同比增加0.4ppt 至7.8%，期间费用率同比增加0.4ppt 至3.1%。因金价上涨导致套保业务公允价值损失2,888 万元。
发展趋势
（1）经济低迷、基于避险需求金价涨势有望持续，但对黄金珠宝终端销售带动仍需时日；（2）公司计划2016 年新增不少于100家加盟店，上半年已开22 家；公司还将组建1~2 家合资公司。
盈利预测
我们维持2016/2017 年全年每股盈利预测不变。EPS 预测分别为2.09 元/2.32 元，对应-2.1%/10.8%增速。
估值与建议
目前，公司股价对应19.7x/17.8x 2016/17e P/E。我们维持中性的评级，但将目标价上调10.83%至人民币46.34 元，较目前股价有12.26%上行空间。因估值切换调整目标价，基于20x 2017e P/E；维持公司B 股股票推荐评级，下调目标价3.88%至4.46 美元（13x2017e P/E）隐含23.89%上行空间。珠宝行业终端需求难言改善，但看好老凤祥持续份额提升、渠道下沉优势。
风险
金价波动风险，终端消费持续低迷。
1H16 業績符合預期
老鳳祥公佈1H16 業績：營業收入202.2 億元，同比下降3.69%；歸屬母公司淨利潤5.23 億元，同比下降2.38%，對應每股盈利1.00 元。扣非淨利潤同比增加0.63%（非經常性損益中投資收益大幅下降）。業績符合預期。2Q16 收入下降1%，降幅收窄；淨利潤增長14.9%，主要由於政府補助（文化、品牌建設發展扶持資金收入）增加。
金價上漲尚未帶來終端需求改善。2016 年上半年全國百家重點大型零售企業金銀珠寶類零售額累計同比下降15.4%，降幅較上年同期擴大了9.3pct。收入拆分：（1）珠寶首飾收入下降6.19%，降幅低於行業，主要由於公司以加盟模式爲主；黃金交易收入增長56%，筆類收入下降27.2%；（2）上半年銀樓網點數量達到2,986 家，同比淨增134 家（+4.5%）。其中自營銀樓/專櫃178家（+2.3%），銀樓連鎖專賣店1,239 家（+6.1%），經銷網點1,561家（+3.4%），此外公司新開設8 家海外銀樓。（3）上半年金價同比增12.8%，推出銷量下跌16.8%。
金價上漲帶來套保業務公允價值損失。毛利率同比增加0.4ppt 至7.8%，期間費用率同比增加0.4ppt 至3.1%。因金價上漲導致套保業務公允價值損失2,888 萬元。
發展趨勢
（1）經濟低迷、基於避險需求金價漲勢有望持續，但對黃金珠寶終端銷售帶動仍需時日；（2）公司計劃2016 年新增不少於100家加盟店，上半年已開22 家；公司還將組建1~2 家合資公司。
盈利預測
我們維持2016/2017 年全年每股盈利預測不變。EPS 預測分別爲2.09 元/2.32 元，對應-2.1%/10.8%增速。
估值與建議
目前，公司股價對應19.7x/17.8x 2016/17e P/E。我們維持中性的評級，但將目標價上調10.83%至人民幣46.34 元，較目前股價有12.26%上行空間。因估值切換調整目標價，基於20x 2017e P/E；維持公司B 股股票推薦評級，下調目標價3.88%至4.46 美元（13x2017e P/E）隱含23.89%上行空間。珠寶行業終端需求難言改善，但看好老鳳祥持續份額提升、渠道下沉優勢。
風險
金價波動風險，終端消費持續低迷。
