公司上半年录得总GMV 约为92.5 亿元人民币，同比增长59.2%。其中60.6%来自自营平台，26.5%来自第三方平台以及12.9%来自于供应链金融业务。同时，中小客户上半年贡献GMV 占比58%，蓝筹客户占比42%。期内，公司录得总收入56.5亿元，同比增长31.9%，归母净利润同比增长22.4%至2.03 亿元，整体业绩基本符合我们此前预期。
投资要点：
中小客户增长强劲。得益于中小客户数的强劲增长，公司期内线上登记客户数目达69,137 名，同比增长69.1%，交易客户数目达14,952 名，同比大增99.8%，其中蓝筹客户占比1.2%，中小客户占比98.8%，客户转换率达21.6%，未来公司将会通过增加产品SKU 进一步提升线上客户转换率。同时由于中小客户获客成本相对较低，公司毛利得以稳步提升。此外，中小客户相对蓝筹客户拥有较短的信用账期，因此公司期内贸易应收周转天数从去年同期的45.2 天缩短至32.2 天，营运指标相应改善。
硬蛋项目加速推进。目前硬蛋已成为中国最大的智能硬件服务平台，至今已吸引了超过1250 万名粉丝及超过1.3 万个IOT 项目，硬蛋平台今年开始不断推进智能硬件项目，目前已在机器人、智能汽车、智能家居、新材料等领域积极布局，其中机器人和智能汽车领域项目已经落地，可为公司贡献收入。硬蛋6 月初与英特尔达成合作，双方将共同打造机器人生态圈，包括商业服务、家庭服务及工业机器人，进一步完善硬蛋机器人产业的生态布局。英特尔未来将为硬蛋平台上的机器人企业提供核心芯片及关键模块。公司表示今年硬蛋机器人生态圈的目标为聚集超过千家的机器人项目团队和300 家机器人上下游供应商。硬蛋亦于上半年发布了硬蛋超级电商战略，与京东众筹、淘宝众筹、苏宁众筹达成合作，帮助平台上的智能硬件企业对接多个众筹平台，同时挑选优质项目向其提供全产业链的服务，形成硬蛋众筹生态圈。超级电商战略是硬蛋完成B2B2C 闭环后的又一次升级，品牌营销、广告及供应链服务使硬蛋的未来收入更加多元化。
硬蛋货币化进程已初现成效。硬蛋于Q2 贡献GMV 占比达22.4%，共计11.98 亿元，同比增长超100%。目前，公司从两方面逐步推进硬蛋变现策略，1）将硬蛋平台上的项目商导流进公司自营平台或第三方平台上进行元器件的采购，并已平台上商业模式进行收费；2）根据项目团队所提出的服务要求，例如产品设计、营销、融资等，针对性的收取服务费用。未来随着平台上各领域项目的逐步落地，我们预计硬蛋下半年所贡献GMV 占比将进一步增长。此外，公司亦开始推进“服务换股票”策略，将持有项目公司股份为提供服务之条件，形成股票池，此举将为硬蛋衍生出更多的变现模式。
维持”强烈推荐“评级，目标价15 港元。公司第三方平台增速和硬蛋货币化进程超出我们此前预期，我们调整公司16E/17E 年收入至125.3 和160.5 亿元，同时中小客户的迅猛增长，使毛利率稳步提高，我们调整公司16E/17E 年归母净利润至4.51 和5.73 亿元，对应EPS 为0.39 和0.50 港元。公司此前已被选入沪港通标的股，同时亦有望受益于深港通的开通，届时将会有更多投资者参与公司未来发展，估值也将进一步提升。我们维持公司强烈推荐评级，调高目标价至15 港币，对应17 年PE 30 倍。
风险披露： 传统制造业增速放缓，硬蛋仍处亏损状态。
公司上半年錄得總GMV 約為92.5 億元人民幣，同比增長59.2%。其中60.6%來自自營平臺，26.5%來自第三方平臺以及12.9%來自於供應鏈金融業務。同時，中小客户上半年貢獻GMV 佔比58%，藍籌客户佔比42%。期內，公司錄得總收入56.5億元，同比增長31.9%，歸母淨利潤同比增長22.4%至2.03 億元，整體業績基本符合我們此前預期。
投資要點：
中小客户增長強勁。得益於中小客户數的強勁增長，公司期內線上登記客户數目達69,137 名，同比增長69.1%，交易客户數目達14,952 名，同比大增99.8%，其中藍籌客户佔比1.2%，中小客户佔比98.8%，客户轉換率達21.6%，未來公司將會通過增加產品SKU 進一步提升線上客户轉換率。同時由於中小客户獲客成本相對較低，公司毛利得以穩步提升。此外，中小客户相對藍籌客户擁有較短的信用賬期，因此公司期內貿易應收週轉天數從去年同期的45.2 天縮短至32.2 天，營運指標相應改善。
硬蛋項目加速推進。目前硬蛋已成為中國最大的智能硬件服務平臺，至今已吸引了超過1250 萬名粉絲及超過1.3 萬個IOT 項目，硬蛋平臺今年開始不斷推進智能硬件項目，目前已在機器人、智能汽車、智能家居、新材料等領域積極佈局，其中機器人和智能汽車領域項目已經落地，可為公司貢獻收入。硬蛋6 月初與英特爾達成合作，雙方將共同打造機器人生態圈，包括商業服務、家庭服務及工業機器人，進一步完善硬蛋機器人產業的生態佈局。英特爾未來將為硬蛋平臺上的機器人企業提供核心芯片及關鍵模塊。公司表示今年硬蛋機器人生態圈的目標為聚集超過千家的機器人項目團隊和300 家機器人上下游供應商。硬蛋亦於上半年發佈了硬蛋超級電商戰略，與京東眾籌、淘寶眾籌、蘇寧眾籌達成合作，幫助平臺上的智能硬件企業對接多個眾籌平臺，同時挑選優質項目向其提供全產業鏈的服務，形成硬蛋眾籌生態圈。超級電商戰略是硬蛋完成B2B2C 閉環後的又一次升級，品牌營銷、廣告及供應鏈服務使硬蛋的未來收入更加多元化。
硬蛋貨幣化進程已初現成效。硬蛋於Q2 貢獻GMV 佔比達22.4%，共計11.98 億元，同比增長超100%。目前，公司從兩方面逐步推進硬蛋變現策略，1）將硬蛋平臺上的項目商導流進公司自營平臺或第三方平臺上進行元器件的採購，並已平臺上商業模式進行收費；2）根據項目團隊所提出的服務要求，例如產品設計、營銷、融資等，針對性的收取服務費用。未來隨着平臺上各領域項目的逐步落地，我們預計硬蛋下半年所貢獻GMV 佔比將進一步增長。此外，公司亦開始推進“服務換股票”策略，將持有項目公司股份為提供服務之條件，形成股票池，此舉將為硬蛋衍生出更多的變現模式。
維持”強烈推薦“評級，目標價15 港元。公司第三方平臺增速和硬蛋貨幣化進程超出我們此前預期，我們調整公司16E/17E 年收入至125.3 和160.5 億元，同時中小客户的迅猛增長，使毛利率穩步提高，我們調整公司16E/17E 年歸母淨利潤至4.51 和5.73 億元，對應EPS 為0.39 和0.50 港元。公司此前已被選入滬港通標的股，同時亦有望受益於深港通的開通，屆時將會有更多投資者參與公司未來發展，估值也將進一步提升。我們維持公司強烈推薦評級，調高目標價至15 港幣，對應17 年PE 30 倍。
風險披露： 傳統制造業增速放緩，硬蛋仍處虧損狀態。
