投資要點： 　　立足互聯網+轉型新媒體，積極打造新的業績增長引擎。2016 年上半年公司累計實現營業收入6.89 億元，同比增加5.00%，實現歸母淨利潤5231.64 萬元，同比下降26.63%，主要是由於同期投資收益下降所致。報告期內，公司傳統媒體板塊營收有所下降，新媒體等非報業板塊營收則有所增長。公司利用互聯網平台全力突破傳統營銷模式，將互聯網+的概念融入媒體運作之中，緩解了主營業務下降趨勢，廣告策劃業實現營收3.24 億元，同比下降6.38%，佔公司主營業務收入的47.08%。新媒體公司業務持續快速增長，報告期內共計實現營收1.48 億元，用戶數量達到1.04 億，成爲公司新的增長引擎。尤其是杭州網通過服務好G20 峯會這一核心主題，從網站內容建設、技術服務到安全防護等方面確立了其行業標杆地位。此外，公司投資成立華媒傳播，立足視頻整合平台“啓視通”，致力於將其打造成爲未來移動視頻領域的重要平台。 　　以營銷促經營，積極鞏固廣告主業收入。報告期內，公司將客戶需求放在首位，利用活動策劃增加廣告投放。杭報傳媒5 月份連續舉辦了紅木展、白馬湖車展、童博會三大會展，品牌影響力進一步提高；每日傳媒量身打造“依山郡”項目的宣傳推廣全案策劃，實現了報紙、戶外屏、網絡、微信移動端全媒體互動；快房網通過城北鬱金香展等一些列活動不斷增加廣告收入；蕭報傳媒中國（杭州）傳媒創新合作項目交流大會成效顯著；餘杭晨報大力推行全媒體營銷，利用微信等移動端加快佈局新媒體；富報傳媒的富字號系列品牌活動整合“樂學富陽”用戶資源優勢，創造了上半年營收比去年全年翻一番的佳績；風盛傳媒專注戶外廣告產業，基於杭州主要地鐵線路廣告業務，不斷開發全新優質媒體資源，拓寬業務線，提升業績。 　　收購中教未來，緊抓職業教育政策紅利機遇，成功切入教育領域。報告期內，公司收購北京中教未來60%股權，憑藉中教未來十多年來在職業教育領域的深厚積累，乘着政策紅利規模性爆發的東風，不斷擴大業務範圍覆蓋全國衆多重要城市，同時與這些城市的名牌大學建立長期友好合作關係，進一步增強中教未來的盈利能力，將其打造爲公司新的業績增長點，發展前景可期。目前，中教未來已經落實了3 個職業教育項目、2 個國際教育項目、2 個藝術教育項目；IT 教育項目也已獲得10 餘所高校批覆，覆蓋全國多個省市地區；青海國培和福建泉州教師培訓兩個在線教育項目中標，現已進入實施階段。隨着公司未來合作院校數量不斷增加，招生數量和規模不斷提升，我們預計中教未來業績將迎來爆發式增長。 　　盈利預測。公司未來亮點：1）定位“移動互聯+”戰略，自建+收購併重，重點佈局移動視頻端，同時加快傳統平面媒體與新媒體的融合發展，打造最全融媒體集群；2）對外借助資本市場力量，通過收購、合併、增資、成立基金等多種手段涉足IP 產業鏈，加快優質IP 內容儲備，以彌補自身內容短板；3）收購中教未來發力職業教育，拓展新業務，抓住教育產業大發展機遇實現跨式發展。預計2016-2018EPS 分別爲0.24 元、0.26 和0.30 元。參照同行業中，2016 年出版傳媒61.36 倍PE（傳統傳媒公司），威創股份68.86 倍PE（教育公司）。我們給予公司2016 年60 倍估值，目標價14.40 元，維持買入評級。 　　風險提示。中教未來業績不達預期；傳統業務盈利能力持續下滑。