衝調行業上半年景氣度較低，收入+2.77%， 歸母淨利潤-47.03% 2016 年上半年公司營業收入7.32 億元，同比增長2.77%，歸屬於上市公司普通股股東淨利潤2,132 萬元，同比下跌47.03%，實現每股收益0.033 元，經營業績符合預期。公司上半年營業收入同比增速較去年同期的5.82%和 2015 年年底的21.43%有所降低，營業收入增速降低的主要原因是由於受到經濟與市場下滑等外部因素的影響，食品行業特別是衝調類食品上半年景氣度較低所致。上半年食品業營業收入同比持平，毛利率同比減少6.01%；物流業表現相對較好，營業收入同比增加8.31%，毛利率同比增加15.73%。 　　加大新品銷售費用投入，新品下半年有望發力 　　上半年銷售費用率同比上升2.92 個百分點，主要系公司加大新品的廣告投入、終端促銷和新開發經銷商的扶持所致。公司於去年四季度推出了“黑黑乳”利樂裝即食類含乳植物蛋白飲料，併發起了“銷售總攻”，通過冠名浙江、北京、江蘇等衛視多檔名牌欄目等方式迅速提升產品的宣傳力度，去年估計液態產品總體實現營業收入3 億元左右。此外，公司圍繞“黑營養、硒食品”的戰略加強了新品富硒大米的市場推廣力度，並於今年2 月與湖北荊門市簽訂戰略合作協議，隨後實現對湖北京和米業的收購，着力打造富硒食品。下半年是公司銷售旺季，有2/3 的銷售將集中完成，通過上半年優質廣告資源的宣傳鋪墊，以及加大銷售薄弱渠道的銷售力度，新品有望在下半年發力。 　　二季度經營性現金流情況好轉，增加短期借款導致財務費用有所增加 本期經營性現金流淨額爲-4,790 萬元，主要系一季度支付預付款項較大導致；二季度經營性現金流情況轉好，單季貢獻經營性現金流1.05 億元。上半年投資活動現金流較去年同期增加69.98%，主要繫上期取得子公司支付股權款較多導致。二季度公司取得借款現金2.62 億元，主要用於償付債務，本期增加的短期借款使得相應借款利息增加，上半年財務費用爲592 萬元，較去年同期增加了347.11%。 　　受股權激勵要求可能啓動其他收購項目 　　公司股權激勵要求2016-2017 年年均收入增速不低於30%，扣非淨利潤不低於2 億元和2.5 億元，目前公司終止了對金日食用油的收購計劃，預計要實現激勵要求可能啓動其他收購項目。上半年糊類產品增速減慢，新產品“黑黑乳”更接近液態飲料，預計下半年有較好表現。經測算，預計公司2016-2018 年EPS 分別爲0.31 元、0.39元和0.46 元，由於公司實施2015 年度權益分派導致股本變化，目標價調整至8.5 ~9.0 元，維持“增持”評級。 　　風險提示：食品安全問題、宏觀經濟疲軟。