公司發佈半年報,2016 上半年實現營收6.92 億元,同比增長24.43%;淨利潤3,848 萬元,同比增長55.08%;扣非後淨利潤3,065 萬元,同比增長119.83%。 支撐評級的要點 多層次渠道建設促進文具主業發展,跨境電商業務起步良好。上半年公司文具收入爲3.92 億元,同比減少6.79%,但毛利率提升4.63%至24.66%。公司大力發展京東、天貓等電商渠道,拓展外銷機會並開始籌備亞馬遜、速賣通等平台開展出口跨境電商,積極培育時尚文具項目,多元化的營銷和渠道拓展有助於增強未來文具主業盈利性。公司於去年5 月成立全球淘,進軍跨境電商,今年上半年實現營收6,199 萬元,毛利率11.29%,起步順利。剔除靈雲傳媒利潤,上半年文具主業和跨境電商共實現715萬元,未來有進一步改善的趨勢。 靈雲傳媒盈利模式多元化發展,業績符合預期。針對行業競爭日趨透明的現狀,靈雲傳媒及時調整戰略,在單純的代理模式的基礎上,積極拓展包斷資源位、聯運分成等新模式,並組建了更專業的大客戶廣告銷售團隊。此外,公司移動端業務也實現了高增長。在原有提供一站式美容時尚資訊網站的定位之外,還將積極拓展VR 和網紅業務,業務模式更加多元。上半年靈雲傳媒實現淨利潤3,133 萬元,由於互聯網營銷行業具備季節性,下半年業績普遍好於上半年,我們預計公司將大概率實現全年8450 萬元的承諾利潤。 Uber 與滴滴合併無礙匯元通長期成長性,新客戶將抵消負面影響。公司參股匯元通26%的股權,與寧波融暢(合夥人爲廣博管理層合資設立的公司)共同持有匯元通51%的股權,保持控制權。Uber 中國與滴滴合併導致市場對匯元通業績有所擔憂,但我們認爲跨境支付是朝陽行業,在行業高速發展的過程中將有更多類似Uber 的潛在優質客戶湧現,匯元通具備跨文化、跨地域的背景,以及一站式的支付方案解決能力,有能力抓住機遇分散客戶集中的風險。短期來看,公司也正積極開發大體量的新客戶,抵消該負面影響。此外,匯元通也在積極佈局區塊鏈技術,有望成爲國內此領域的先鋒。 評級面臨的主要風險 匯元通新客戶開發不達預期。 估值 公司努力改善主業盈利性,並積極向跨境電商服務領域拓展。公司保持着對匯元通的控制權,如果今年能夠啓動對匯元通的全資收購,備考淨利潤將能達到3 億元,目前股價對應16 年市盈率爲37 倍。假設2017 年以原定增方案比例完成收購匯元通剩餘股權,按照攤薄後股本,我們預計2016-2018 年每股收益分別爲0.25、0.69、0.89 元/股,維持目標價24.50元,維持買入評級。