報告要點 　　事件描述 　　多喜愛（002761）發佈2016 年半年度報告，報告期實現營業收入2.89 億元，同比增長13.96%；實現歸屬淨利潤989.48 萬元，同比增長6.33%；基本每股收益0.08 元/股。其中，二季度實現營業收入1.50 億元，同比增長29.71%；實現歸屬淨利潤155.57 萬元，同比減少3.36%。 　　事件評論 　　傳統渠道下沉及電商渠道開發順利推進，營收平穩增長。多喜愛堅持高性價比時尚牀品定位，從拓展直營渠道、鞏固加盟渠道、推廣網絡渠道以及開發團購渠道等4 個緯度強化營銷渠道建設，其中在外部合作與自主開始網絡渠道的基礎上積極利用網絡渠道與動漫IP 合作開發家紡衍生品、吸引新興消費群體；在行業整體增速平穩的背景下，公司通過穩步推進立體渠道建設、提高消費受衆覆蓋率以及加強終端促銷等方式實現營業收入13.96%的增長，其中二季度同比增長29.71%、增速環比顯著改善28.98pct。 　　終端促銷拖累毛利率下行，期間費用率有所降低、盈利能力保持平穩。報告期內公司加強終端打折促銷力度，受此影響毛利率降低4.31pct 至38.01%；分品類來看，收入佔比超過5 成的套件類產品毛利降幅最大、達7.74pct，降價促銷對於相關品類的銷量刺激作用顯著、套件類產品營收同比大幅提升19.52%。此外，在營收實現兩位數增長的背景下，上半年銷售費用、管理費用同比分別增長1.64%、0.17%，雖然利息收入減少帶動財務費用大幅提升101.26%，但對於絕對費用規模的影響相對較小；綜上，期間費用率降低4.04pct 至33.31%，淨利率微降0.24pct 至3.42%。 　　存貨規模較期初有所降低，應收賬款規模較期初略有提升。受庫存商品和委託加工物資分別較期初減少1,074 萬元和942 萬元影響，報告期末存貨規模較期初降低7.73%至2.05 億元；此外，原材料一項共計提跌價準備78.66萬元、佔賬面餘額的1.94%，受此影響資產減值損失同比增長68 萬元至144萬元。截至報告期末，應收賬款規模爲5,108 萬元、較期初提高10.44%。 　　藉助品牌運營、供應鏈整合經驗，探索佈局互聯網垂直電商業務。一是推出國內首創的網絡個性化產品訂購平台HBDIY 平台；二是打造“知名IP 衍生品”運營服務商平台，與網絡知名IP、明星藝人、音樂平台、視頻平台、遊戲平台、二次元平台進行衍生品運營服務方面的合作。相關業務穩步推進，我們看好公司在IP 衍生品變現領域的佈局，預計2016-2017 年EPS 爲0.35元、0.39 元，對應目前股價估值爲126 倍、111 倍，維持“買入”評級。 　　風險提示：互聯網垂直電商業務推進不及預期的風險。