盛诺16 上半年业绩低于我们预期,原因是收购Dormeo 及开设美国厂房的成本高于预期。集团16 财年仍然处于转型期,当17 财年美国新厂房全面投产,推动销售加快后,预料集团盈利将会强劲反弹。我们预期盛诺将可持续从美国竞争对手中抢占市场份额。重予买入,基于17 财年预测市盈率10 倍计算,目标价下调至0.94 港元。
收购Dormeo 及开设美国厂房拖累业绩未如预期
盛诺16 上半年业绩较预期弱,净利润同比减少58%至4,000 万港元。受美国和欧洲的出口销售所带动,16 上半年收益同比增加11%至15.34 亿港元。毛利率同比收缩1.2 个百分点至27.3%。由于期内有3 个月综合计入新收购子公司Dormeo 的账目,加上开设美国厂房产生一次性成本,16 上半年的运营开支占收益比率由去年同期17.7%上升2.5 个百分点至20.2%。扣除Dormeo 录得的亏损及美国厂房的一次性设置成本,16 上半年调整后净利润同比减少16%至8,000 万港元,原因是员工成本和销售开支上涨。集团宣派中期股息每股0.6 港仙(15 上半年:1.5 港仙)。
预料美国收益加快
在盛诺的业绩后路演上,投资者主要关注Dormeo 何时转亏为盈以及出口市场的前景。我们预期Dormeo 于16 下半年继续录得亏损,17 财年随着新产品增加及严格控制成本,将能达到收支平衡。受惠渠道渗透加深,加上美国厂房第二期投产,我们预期17 财年开始,出口将会成为主要的收益增长来源。在这段期间,我们认为盛诺于16 下半年仍然处于转型期,集团需要:一、加大投资力度以提升其美国市场份额;及二、实施成本控制使Dormeo 能够转亏为盈。然而,我们认为我们对盛诺的主要投资论据维持不变,当位于美国田纳西州的新厂房于17 财年全面投产后,集团有足够实力从美国竞争对手中抢占市场份额。
重予买入,目标价0.94 港元
我们下调盛诺的16-18 财年盈利预测28%-52%,主要由于上调运营开支预测。然而,我们预期盛诺17/18 财年净利润同比回升79%/20%,动力来自美国新客户的订单增加及零售业务的复苏潜力。基于17 财年市盈率10 倍计算(先前预测为16 财年市盈率10 倍),目标价由1.1 港元下调至0.94港元。潜在人民币贬值及油价回升有望进一步推动盛诺的收益和盈利。主要风险是香港/中国的零售市场恶化以及美国的扩充成本高于预期。
盛諾16 上半年業績低於我們預期,原因是收購Dormeo 及開設美國廠房的成本高於預期。集團16 財年仍然處於轉型期,當17 財年美國新廠房全面投產,推動銷售加快後,預料集團盈利將會強勁反彈。我們預期盛諾將可持續從美國競爭對手中搶佔市場份額。重予買入,基於17 財年預測市盈率10 倍計算,目標價下調至0.94 港元。
收購Dormeo 及開設美國廠房拖累業績未如預期
盛諾16 上半年業績較預期弱,淨利潤同比減少58%至4,000 萬港元。受美國和歐洲的出口銷售所帶動,16 上半年收益同比增加11%至15.34 億港元。毛利率同比收縮1.2 個百分點至27.3%。由於期內有3 個月綜合計入新收購子公司Dormeo 的賬目,加上開設美國廠房產生一次性成本,16 上半年的運營開支佔收益比率由去年同期17.7%上升2.5 個百分點至20.2%。扣除Dormeo 錄得的虧損及美國廠房的一次性設置成本,16 上半年調整後淨利潤同比減少16%至8,000 萬港元,原因是員工成本和銷售開支上漲。集團宣派中期股息每股0.6 港仙(15 上半年:1.5 港仙)。
預料美國收益加快
在盛諾的業績後路演上,投資者主要關注Dormeo 何時轉虧爲盈以及出口市場的前景。我們預期Dormeo 於16 下半年繼續錄得虧損,17 財年隨着新產品增加及嚴格控制成本,將能達到收支平衡。受惠渠道滲透加深,加上美國廠房第二期投產,我們預期17 財年開始,出口將會成爲主要的收益增長來源。在這段期間,我們認爲盛諾於16 下半年仍然處於轉型期,集團需要:一、加大投資力度以提升其美國市場份額;及二、實施成本控制使Dormeo 能夠轉虧爲盈。然而,我們認爲我們對盛諾的主要投資論據維持不變,當位於美國田納西州的新廠房於17 財年全面投產後,集團有足夠實力從美國競爭對手中搶佔市場份額。
重予買入,目標價0.94 港元
我們下調盛諾的16-18 財年盈利預測28%-52%,主要由於上調運營開支預測。然而,我們預期盛諾17/18 財年淨利潤同比回升79%/20%,動力來自美國新客戶的訂單增加及零售業務的復甦潛力。基於17 財年市盈率10 倍計算(先前預測爲16 財年市盈率10 倍),目標價由1.1 港元下調至0.94港元。潛在人民幣貶值及油價回升有望進一步推動盛諾的收益和盈利。主要風險是香港/中國的零售市場惡化以及美國的擴充成本高於預期。
