投資建議 　　考慮2016 年上半年業績疲軟，我們將聯華超市移出確信買入： 　　2016 年上半年同店銷售增速由FY15 的-6.5%改善至0.7%，主要動力來自便利店業務（同店銷售增速18.9%）但是，便利店業務仍處於虧損狀況，因爲人力成本較高。 　　運營利潤穩定在1.73 億元，但是歸屬母公司淨利潤下降86%至294 萬元。我們預計主要原因是2016 年上半年浙江區域利潤有所增加（公司佔比74.19%），但是其他區域虧損有所擴大。 　　理由 　　但是，我們依然看好聯華超市的長期潛力： 　　估值折價較大。聯華超市目前交易於0.1 倍2016 年市銷率，遠低於同業的0.4 倍。公司目前淨現金83 億元，高於市值161%。 　　運營改革穩步推進。聯華超市正在積極推行一系列改革措施，包括：1）在部分區域與永輝超市開始聯合運營虧損門店；憑藉永輝超市在這些區域的供應鏈和議價能力，公司預計虧損門店有望減虧。2）增加生鮮產品吸引線下客流量。 　　盈利預測與估值 　　我們將2016/17 年盈利預測由1591 萬元和2568 萬元下調至-2.16 億元和-6354 萬元。下調目標價15%至4.27 港元，基於0.15 倍2016 年市銷率。將聯華超市移出確信買入，但維持推薦評級。 　　風險 　　消費進一步下滑；成本上升。