1H16 業績符合預期 　　世紀瑞爾公佈1H16 業績：營業收入1.2 億元，同比下降4.9%；歸屬母公司淨利潤89.5 萬元，同比下降94.4%，對應每股盈利0.002 元。因收入確認季節性明顯，上半年業績不具代表性。 　　收入和毛利率雙降。1H16 鐵路板塊收入下降19.75%，其中綜合監控/視頻監控系統增長268%/64%，防災安全監控/通信系統下滑66%/100%。醫療/運營通訊同比增長12.2%/640%，安防產品下滑96%。鐵路板塊毛利率下滑12.7ppt，其中綜合監控系統毛利率下滑38.7ppt，綜合視頻監控系統和防災安全監控系統毛利率上升18.1ppt 和0.6ppt。綜合毛利率同比下滑4.3ppt 至41.8%。 　　期間費用率上升，營業外收入大幅降低，淨利潤率下降11.7ppt。 　　由於規模效應減小，公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別同比增加1.3ppt/3.1ppt/0.7ppt。由於政府補助降低，營業外收入同比下降96.4%。淨利潤率下滑11.7ppt 至0.7%。 　　經營性現金流淨流出增加。截至半年末，公司存貨餘額較年初增加2,558 萬元，應收賬款/應付賬款餘額減少5,939 萬元/1,104 萬元。經營活動現金流淨流出6,630 萬元，同比多流出2,242 萬元。 　　發展趨勢 　　鐵路業務承壓，易維訊仍大概率完成業績承諾。截至年中，公司在手訂單1.7 億元，同比下降40.4%，主要由於今年鐵路竣工里程下降，上半年招投標項目減少，預計全年鐵路業務收入同比持平略降。子公司易維訊上半年業績小幅虧損，主要由於收入確認的季節性所致，預計全年業績承諾5,000 萬元大概率能夠完成。 　　盈利預測 　　因公司主業發展低於預期，我們分別下調公司2016/17e 盈利預測17%和11%至0.22/0.27 元。 　　估值與建議 　　目前，公司股價對應2016/17e P/E 分別爲48.2x/39.3x，估值水平合理。我們小幅下調公司目標價5%至12.0元，對應45x 2017e目標P/E。維持中性。 　　風險 　　鐵路綜合監控系統需求不達預期。