投资建议

　　当前股价已接近我们的目标价，我们维持目标价2.6 港币，对应7 倍2017 年市盈率，并将京能清洁能源评级由“推荐”下调至“中性”。

　　理由

　　2016 上半年归母净利略低于预期。公司2016 上半年归母净利润同比仅增加4%至10 亿元。加回8,600 万元的金融资产公允值变动损失，并扣除190 万元外汇收益后，经常性净利润同比提高22%至约11 亿元。应占合营公司利润同比下降47%至8,400 万元，主要由于北京京能国际电力发电量减少。上半年公司只有38 兆瓦新增光伏装机投产。天然气发电量同比增长6%，水电16%，光伏14%，而风电发电量基本同比持平。

　　发电利用小时数可能难以达到全年目标。即便有第一季度寒冷天气的推动，公司上半年天然气发电利用小时数仍仅为1,934 小时，全年可能难以实现4,500 小时的指引。风电利用小时数同比下降约40 小时至1,059 小时。管理层认为上半年弃风情况未见明显好转，我们对下半年风电利用小时数的预期亦较为保守。

　　增长前景。管理层预计截至2016 年底，公司装机容量可能达到8,067MW，意味着下半年将有超过780MW 的新增装机投产（即较2016 上半年底增加11%）。我们预计新增装机的利润贡献可能将在2017 年体现。我们目前预计公司今、明两年盈利增速可能分别为7%和15%。长远来看，京津冀一体化的推进以及2022 北京冬奥会可能为公司带来远期增长机会。

　　盈利预测与估值

　　小幅下调2016 年每股盈利预测5%至0.3 元人民币，维持2017年每股盈利预测0.34 元。

　　风险

　　北京热电联产燃气发电核准利用小时数下调；可替代能源及外电竞争；弃风情况无法改善。