投資要點: 事件。8 月23 日,公司發佈半年報,上半年公司實現營業收入3.17 億元,同比增長71.30%;實現歸母淨利潤5688.25 萬元,2015 年上半年虧損2208.65 萬元。 2016Q2 公司營業收入同比增長89.13%,毛利率提升至47.09%,淨利潤同比環比均大幅增長。2016 年上半年,公司主營產品VB2 銷售價格同比大幅增長,同時,公司通過優化生產工藝、創新銷售模式、加強市場管理等措施,有效提高工作效率,降低生產成本,提升公司盈利能力。1)工藝優化方面:公司分別對VB2、VB6 進行了工藝升級,一是對VB2 生物發酵進行改造升級,提高發酵單位,降低生產成本;二是通過對VB6 生產工藝改變反應步驟、調節投料配比、優化進料方式,有效縮短生產週期,提高產量;2)市場營銷方面:嚴格執行“控量提價、量價均衡”的營銷策略,實現了量價的最佳平衡。受產品提價及工藝優化的影響,截至2016 年上半年公司產品的毛利率提升至47.07%,同比提升22.16 個百分點,環比一季度提升14.87 個百分點。2016 Q2 公司實現營業收入1.6 億元,同比增長89.13%,環比提升2.22%,實現淨利潤3484 萬元,環比增長42.38%。 VB2、VB6 價格維持上漲趨勢,公司盈利狀況將持續改善。8 月22 日VB2 市場報價在260-280 元/公斤左右,部分廠家報價300 元/公斤,VB6 市場報價245-265元/公斤左右,部分廠家停產檢修,現貨市場供應緊張,我們預計VB2、VB6 產品價格仍將維持上漲的趨勢,公司盈利狀況環比將持續改善。 醫院藥品集中配送及醫藥級VB6 將成爲公司新的利潤增長點。在製劑藥營銷上,濟康公司一方面積極引進市場專業人才,內外結合,健全內部管理,強化績效考覈,加大產品價格的管理和控制,重塑營銷渠道並逐步完善直銷業務模式;另一方面積極推進地方醫院藥品集中配送工作,努力創造新的利潤增長點,爭取在2016 年內取得突破。咸寧惠生藥業VB6生產線藥品新版GMP認證工作正在準備,醫藥級VB6 將成爲咸寧惠生藥業盈利增長點。 盈利預測及投資建議。 VB2、VB6 競爭格局穩定,產品價格處於上升趨勢,按照全年VB2、VB6 均價240 元/千克、260 元/千克計算,預計2016~2018 年歸屬母公司股東淨利潤分別爲1.55 億元、1.98 億元、2.38 億元,對應EPS 分別爲0.61元/股、0.79 元/股、0.94 元/股,鑑於產品價格處於上漲趨勢,給予公司2016 年38XPE,對應6 個月內目標價23.18 元,維持“買入”評級。 風險提示:產品價格大幅波動的風險;生物產業園建設低於預期的風險。