业绩回顾
并表因素带来收入加速增长，毛利率提升至
古井贡酒公布1H16 业绩：营业收入30.45 亿元，同比增长；归属母公司净利润4.31 亿元，同比增长13.29%，对应每股盈利0.86 元。原古井贡酒部分营收增速略低于预期，主要受二季度淡季影响，盈利增速符合预期。2Q16 营收增速由一季度提高至14.9%，主要由于黄鹤楼并表的一次性影响。
毛利率提升至74.37%，主要来源于成本控制，并带来净利率提升至14.16%。
发展趋势
安徽省内增长趋于放缓。年份原浆5 年继续享受全省范围内县乡市场的消费升级，年份原浆8 年满足城市消费升级需求，有望进一步提升在100~200 元价位的销售规模，而低档酒受制于需求疲软开始下滑。但公司在省内面临口子窖、金种子酒、迎驾贡酒等地产品牌的竞争，以及洋河等省外品牌的进攻，未来2~3 年，营收增速预计将放缓至8~10%。
盈利能力提升明显，费用率未来存在下降空间。公司盈利能力的提升主要来自于成本控制带来的毛利率提升。公司仍然实行渠道补贴模式，外加黄鹤楼营销带来的费用投入，短期内费用维持高位。但随着规模效应以及黄鹤楼营销体系重构完毕，费用率未来将逐步下降。
收购并表贡献将持续到1H17。黄鹤楼16 年5 月开始进入合并报表，并表贡献将延续至2017 年上半年。同时根据古井收购黄鹤楼所签对赌协议，未来5 年黄鹤楼收入年均增长超过20%，保守估计15%，仍将为合并收入增速带来边际提升。
盈利预测
我们将2016 年每股盈利预测从人民币1.59 元上调2.33%至人民币1.62 元，2017 年每股盈利预测从人民币1.85 元上调至人民币1.92 元。主要来源于黄鹤楼并表因素。
估值与建议
目前，公司股价对应2016 年26.9x P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价上调19.38%至人民币54.2 元，较目前股价有上行空间。目标价对应2017 年28.2x P/E。
风险
安徽省内中高档酒销售不达预期。
業績回顧
並表因素帶來收入加速增長，毛利率提升至
古井貢酒公佈1H16 業績：營業收入30.45 億元，同比增長；歸屬母公司淨利潤4.31 億元，同比增長13.29%，對應每股盈利0.86 元。原古井貢酒部分營收增速略低於預期，主要受二季度淡季影響，盈利增速符合預期。2Q16 營收增速由一季度提高至14.9%，主要由於黃鶴樓並表的一次性影響。
毛利率提升至74.37%，主要來源於成本控制，並帶來淨利率提升至14.16%。
發展趨勢
安徽省內增長趨於放緩。年份原漿5 年繼續享受全省範圍內縣鄉市場的消費升級，年份原漿8 年滿足城市消費升級需求，有望進一步提升在100~200 元價位的銷售規模，而低檔酒受制於需求疲軟開始下滑。但公司在省內面臨口子窖、金種子酒、迎駕貢酒等地產品牌的競爭，以及洋河等省外品牌的進攻，未來2~3 年，營收增速預計將放緩至8~10%。
盈利能力提升明顯，費用率未來存在下降空間。公司盈利能力的提升主要來自於成本控制帶來的毛利率提升。公司仍然實行渠道補貼模式，外加黃鶴樓營銷帶來的費用投入，短期內費用維持高位。但隨着規模效應以及黃鶴樓營銷體系重構完畢，費用率未來將逐步下降。
收購併表貢獻將持續到1H17。黃鶴樓16 年5 月開始進入合併報表，並表貢獻將延續至2017 年上半年。同時根據古井收購黃鶴樓所籤對賭協議，未來5 年黃鶴樓收入年均增長超過20%，保守估計15%，仍將為合併收入增速帶來邊際提升。
盈利預測
我們將2016 年每股盈利預測從人民幣1.59 元上調2.33%至人民幣1.62 元，2017 年每股盈利預測從人民幣1.85 元上調至人民幣1.92 元。主要來源於黃鶴樓並表因素。
估值與建議
目前，公司股價對應2016 年26.9x P/E。我們維持推薦的評級，但將目標價上調19.38%至人民幣54.2 元，較目前股價有上行空間。目標價對應2017 年28.2x P/E。
風險
安徽省內中高檔酒銷售不達預期。
