事件： 　　凱發電氣發佈2016年中報，公司上半年實現營收1.76億元，同比降低12.55%；實現歸母淨利潤1084萬元，同比降低69.74%。 　　投資要點： 　　營業收入波動，管理費用增加等因素致中期業績下滑。報告期內，公司實現營收1.76億元，同比下滑12.55%，主要系收入確認時點延後影響，軌道交通項目實施時間跨度大，產品從交貨到驗收週期長，公司收入在年度之間會呈現一定波動性。淨利潤則受員工薪酬調整以及支付德國併購部分中介費用、計提壞賬等因素影響大幅下降，上半年僅實現1084萬元淨利，同比降低69.74%。我們預計德國併購項目將在三季度交割完成，公司盈利有望於四季度開始重拾升勢。 　　在手訂單約8.8億，城軌產品佔多數。公司主要提供鐵路、城市軌道交通等領域自動化控制產品系統。截止至今年6月，公司在執行合同共計約8.8億元，500萬以上合同項目中城軌自動化約佔70%左右的比例。而在上半年，城市軌道交通綜合監控系統營業收入達4339萬元，同比增長70.28%，這也表明了未來城軌業務將持續增長。我們認爲“十三五”期間我國城軌建設將提速，截止目前多個城市已完成了城市軌道交通的十三五規劃，根據《軌道世界》報道，國家已批覆40個城市的軌道交通建設計劃，規劃總里程約8500公里，公司將充分受益於此趨勢。 　　外延拓展進入軌交設備新領域。公司於今年2月發佈重大資產購買預案，將以現金方式收購三家公司股權。其中RPS承繼了德國保富在接觸網業務、供電系統業務的核心競爭優勢及品牌影響力，擁有全系列德聯邦鐵路接觸網系統以及AC/DC供電相關技術和產品；天津保富主營城市軌道交通直流開關櫃設備的生產；BB Signal主營軌旁信號設備、軌旁檢測器等。 　　公司未來將加快德國RPS產品與技術的全面對接，並啓動合資企業天津阿爾法優聯兩個產品系列的國產化工作，積極擴充新產品線。 　　首次覆蓋給予“推薦”評級。我們預計公司2016年-2018年將實現營業收入5.21/6.59/8.29億元，實現淨利0.83/1.20/1.47億元，對應EPS分別爲0.31、0.44、0.54元，對應當前股價PE分別爲58、40、33倍。考慮到城軌、鐵路電氣化行業發展空間廣闊，公司競爭力突出，我們看好公司中長期的發展前景，首次覆蓋給予“推薦”評級。 　　風險提示 　　1.軌道交通建設推進不及預期；2.應收賬款風險； 3.併購整合風險；