投资要点
财务概况：2016 年上半年营业收入、扣非净利润分别为33.4 亿元、4 亿元，同比增长分别为0.4%、3.5%。2016Q2 营业收入、扣非后净利润分别为18.2 亿元、2.3 亿元，同比增长分别为0.8%、16.4%；公司同时预告2016 年1-9 月净利润增速约为0%-30%。
单季度业绩增速恢复，整体盈利水平提升。2016 年上半年营业收入约为33.4亿元，同比增长约0.4%。其中医药产品约为9.3 亿元，同比增长约6.2%；农化产品约为22.6 亿元，同比增长约为0.2%。2016 年上半年扣非净利润约为4 亿元，同比增长约为3.5%，净利润增速快于收入增速约3 个百分点，主要原因为产品结构变化导致公司毛利率上升2 个百分点。细分来看，毛利较高的医药产品中自产产品收入比例提升，整体来看不仅收入增加6.2%，且毛利率同时提升约6 个百分点；毛利较低的农药化工产品收入占比下滑约2 个百分点，当前约为68%。子公司华邦制药、颖泰嘉和、百盛药业在2016H1 的净利润分别约为1.1 亿元、1.8 亿元、1.05 亿元，同比增长分别约为22%、16%、5%。子公司中百盛药业增速较慢，主要原因为返税进度低于预期所致，如从行业情况来看，返税或在下半年体现，百盛大概率将完成2016 年业绩承诺。如从单季度来看，2016Q2 公司扣非后净利润分别同比增长0.8%、16.4%，利润增速为近三个季度首次为正，出现增速反转，我们判断公司农化业务业绩增速已经有所恢复，全年持续看好。
逐步完善大健康布局，未来盈利逐渐清晰。1）康复领域继续加强。背靠重医优质医疗资源，强化与重医系的康复医疗合作，逐渐向专科康复方向发展，预计2017-2018 年将在全国的康复医院布局将达到10 家。随着国际康复医疗项目莱茵伊顿医院落地，后期将把国外的康复理念和模式引入国内，进行推广复制，外延预期强烈；2）强化皮肤疾病药品优势，对接线上线下资源。公司为皮肤科和结核病领域制药龙头，大力推进皮肤科互联网战略、OTC 战略以及丰富的产品储备等都为公司制药业务的稳健发展保驾护航；3）布局先进生物治疗领域。
增资及收购的方式获得生命原点约30%股权，同时通过子公司收购瑞士生物约70%股权，聚焦肿瘤先进治疗技术，逐渐完善“大华邦医疗联盟”布局；4）业务梳理继续。农化业务挂牌新三板独立运营，未来上市公司资源将专注于医药领域，其它非医疗子公司或也存在独立融资预期，如原料药主体汉江药业、旅游业主体太白山旅游等。
盈利预测与估值：我们预计2016-2018 年EPS 分别为0.34 元、0.42 元、0.50元（原预测2016-2017 年EPS 分别为0.49 元、0.61 元，本次调整原因为除权影响，及收入结构、毛利率变化等），对应市盈率分别为28 倍、23 倍、19 倍，公司业绩增速稳定，且大健康战略稳步推进，在康复领域的外延预期强烈，维持“买入”评级。
风险提示：产品销售或低于预期，产品降价风险、大健康战略进度或低预期。
投資要點
財務概況：2016 年上半年營業收入、扣非淨利潤分別爲33.4 億元、4 億元，同比增長分別爲0.4%、3.5%。2016Q2 營業收入、扣非後淨利潤分別爲18.2 億元、2.3 億元，同比增長分別爲0.8%、16.4%；公司同時預告2016 年1-9 月淨利潤增速約爲0%-30%。
單季度業績增速恢復，整體盈利水平提升。2016 年上半年營業收入約爲33.4億元，同比增長約0.4%。其中醫藥產品約爲9.3 億元，同比增長約6.2%；農化產品約爲22.6 億元，同比增長約爲0.2%。2016 年上半年扣非淨利潤約爲4 億元，同比增長約爲3.5%，淨利潤增速快於收入增速約3 個百分點，主要原因爲產品結構變化導致公司毛利率上升2 個百分點。細分來看，毛利較高的醫藥產品中自產產品收入比例提升，整體來看不僅收入增加6.2%，且毛利率同時提升約6 個百分點；毛利較低的農藥化工產品收入佔比下滑約2 個百分點，當前約爲68%。子公司華邦製藥、穎泰嘉和、百盛藥業在2016H1 的淨利潤分別約爲1.1 億元、1.8 億元、1.05 億元，同比增長分別約爲22%、16%、5%。子公司中百盛藥業增速較慢，主要原因爲返稅進度低於預期所致，如從行業情況來看，返稅或在下半年體現，百盛大概率將完成2016 年業績承諾。如從單季度來看，2016Q2 公司扣非後淨利潤分別同比增長0.8%、16.4%，利潤增速爲近三個季度首次爲正，出現增速反轉，我們判斷公司農化業務業績增速已經有所恢復，全年持續看好。
逐步完善大健康佈局，未來盈利逐漸清晰。1）康復領域繼續加強。背靠重醫優質醫療資源，強化與重醫系的康復醫療合作，逐漸向專科康復方向發展，預計2017-2018 年將在全國的康復醫院佈局將達到10 家。隨着國際康復醫療項目萊茵伊頓醫院落地，後期將把國外的康復理念和模式引入國內，進行推廣複製，外延預期強烈；2）強化皮膚疾病藥品優勢，對接線上線下資源。公司爲皮膚科和結核病領域製藥龍頭，大力推進皮膚科互聯網戰略、OTC 戰略以及豐富的產品儲備等都爲公司製藥業務的穩健發展保駕護航；3）佈局先進生物治療領域。
增資及收購的方式獲得生命原點約30%股權，同時通過子公司收購瑞士生物約70%股權，聚焦腫瘤先進治療技術，逐漸完善“大華邦醫療聯盟”佈局；4）業務梳理繼續。農化業務掛牌新三板獨立運營，未來上市公司資源將專注於醫藥領域，其它非醫療子公司或也存在獨立融資預期，如原料藥主體漢江藥業、旅遊業主體太白山旅遊等。
盈利預測與估值：我們預計2016-2018 年EPS 分別爲0.34 元、0.42 元、0.50元（原預測2016-2017 年EPS 分別爲0.49 元、0.61 元，本次調整原因爲除權影響，及收入結構、毛利率變化等），對應市盈率分別爲28 倍、23 倍、19 倍，公司業績增速穩定，且大健康戰略穩步推進，在康復領域的外延預期強烈，維持“買入”評級。
風險提示：產品銷售或低於預期，產品降價風險、大健康戰略進度或低預期。
