報告要點 事件描述 加加食品(002650)公告2016 年中報,主要內容如下:報告期內公司實現營業收入9.62 億元,同比增長6%;實現歸屬於母公司淨利潤9792 萬元, 同比下滑34%;實現扣非後歸屬於母公司淨利潤8940 萬元,同比增長9.8%。其中16Q2 公司實現營業收入4.56 億元,同比增長1.2%;實現歸屬於母公司淨利潤爲4294 萬元,同比下滑54.97%;實現扣非後歸屬於母公司淨利潤3908 萬元,同比增長37%。 事件評論 食用植物油收入增速良好,醬油、食醋收入下滑:公司16H1 收入同比增長6%,較去年同期8%的增速有所放緩,其中16Q2 收入增速有所放緩,主要是由於16H1 醬油和食醋收入分別同比下滑2.16%、1.95%。分地區看,公司大本營華中地區收入增速良好,同比增長11.53%,西南地區增速最好,同比增長15.45%,華南、東北和西北地區表現欠佳, 分別同比下滑10.39%、13.07%、7.86%。雖然公司二季度收入增速放緩,但是我們認爲今年銷售總監任職執行總裁,公司對銷售市場的重視程度加強,我們預計全年收入將會好於去年4%的增速。 毛利率下滑以及去年高基數的投資收益,拖累公司利潤表現:16H1 毛利率同比下滑2pct 至27.8%,一方面是由於醬油和食用植物油毛利率分別同比下滑1.33pct 和0.9pct,另一方面是由於毛利率水平較低的食用植物油(低於醬油毛利率超過20pct)收入佔比同比提升4pct 至30%。公司16H1 期間費用率同比下滑1.8pct,其中銷售費用率/管理費用率/ 財務費用率分別同比變動-2.5pct/0.5pct/0.2pct,銷售費用降低明顯主要是由於廣告費用同比下滑80%(絕對額減少2445 萬元)。在毛利率下滑幅度和期間費用率基本抵消的情況下,公司淨利率同比下滑6.2pct 至10.2%,主要是由於去年上半年公司投資合興基金收益8904.18 萬元,如果剔除非經常性損益,公司2016 年上半年利潤同比增長9.8%。下半年投資收益高基數影響消除,預計公司下半年同比增速將恢復。 員工持股和大股東增持提供安全邊際,同時看好未來外延擴張:公司在2016 年1 月完成員工持股計劃,員工成本在7.57 元(合計3.17 億元),當前股價依然倒掛。同時公司早在2014 年成立產業基金,積極尋求產業整合機會,看好公司未來外延擴張機會。我們預計公司2016/2017 年EPS 分別爲0.15/0.19 元,維持“買入”評級。 風險提示:行業競爭加劇;業績不達預期;外延不達預期。