業績低於預期 　　雙鷺藥業公佈2016 年中報業績：營業收入4.72 億元，同比下降12.32%；歸屬母公司淨利潤2.54 億元，同比下降33.10%，對應每股盈利0.37 元。 　　發展趨勢 　　主營產品承壓，收入同比下滑：2016 上半年，公司收入出現了同比下滑，我們認爲主要原因爲包括貝科能在內的原有產品線在已經進入全國大部分地區醫保的背景下，受到醫保控費壓力較大，增長逐步放緩。公司產品線目前正處於轉型期，新品種的研發對公司成長至關重要。 　　公司來那度胺進入優先審評程序，獲批進度有望提速：4 月24 日CFDA 網站公示公司申報產品來那度胺作爲臨床急需用藥，進入了優先審評程序，這意味着公司報生產進度有望提速。來那度胺作爲celgene 的重磅品種，在全球銷售額近50 億美金，我們預計在國內上市後市場規模有望突破10 億人民幣，值得重點關注。 　　期待公司產品線升級：後續公司將重點打造糖尿病產品線，達格列淨、卡格列淨等品種已經申報臨床研究，GLP-1 類似物產品進入臨床前安全性評價。加拿大子公司的肺炎23 價疫苗也已經進入臨床研究階段，同時單抗產品線研發也在推進。在公司原有產品線增速放緩的背景下，公司亟待推進產品線的升級。近幾年公司加大了研發投入，在腫瘤、心血管、糖尿病等大病種領域推進研發，期待新產品推出爲公司帶來持續增長。 　　盈利預測 　　我們將2016、2017 年每股盈利預測分別從人民幣0.89 元與0.95 元下調6.83%與11.6%至人民幣0.83 元與0.84 元。同比分別下滑1.2%和增長1.4%。 　　估值與建議 　　目前，公司股價對應2016/2017 年EPS 分別爲39 倍和38 倍。考慮到創新藥來那度胺有望獲批，我們維持推薦的評級，但將目標價上調11.43%至人民幣39 元，較目前股價有20.93%上行空間。目標價對應16 年P/E 爲47 倍。 　　風險 　　新產品研發進度低於預期的風險；現有產品線繼續下滑的風險。