事件：公司发布 半年报，2016 上半年实现营业总收入2.1 亿元，同比增长316.9%；实现营业利润-4402 万元，比去年同期减少215.3%；实现归属于母公司所有者的净利润-2993 万元，比去年同期减少195.4%。
全国销售渠道尚在建设中，项目前期毛利率较低。公司2016 年上半年营收增速较高，却出现亏损的原因在于：1）随着公司“大肉牛”战略的推进，公司种畜业务占比增加，但该业务出口周期长、环节多、海运成本高及中国奶牛市场销售价格持续下降等因素影响，导致种畜销售毛利下降；2）公司肉品销售市场处于培育阶段，产品毛利率低，期间费用大，造成公司盈利水平下降，亏损增大；3）公司毛利较高的普通冻精业务受全国良补招标时间延迟影响，导致普通冻精销售收入同比下降71.47%；4）随着公司业务及合并范围的扩大，各环节的费用支出和资金需求大幅增加，致使期间费用同比增长54.52%，其中财务费用同比增长256.9%。我们认为随着公司大肉牛战略的稳步推进，各模块业务规范化正常运转，公司全国渠道建设完成，安格斯出栏量稳步提升，届时公司毛利率将大幅提升，利润增长空间巨大。
收购禾牧阳光，业绩承诺为利润保驾护航。为推进公司“大肉牛”战略，公司于2016 年上半年收购了禾牧阳光65%的股份，禾牧阳光主营业务为农作物的种植与销售，并向农牧业一体化经营进行转型。我们认为作为公司“大肉牛战略”的依托，土地资源的充实将为公司未来持续发展提供有力的保障。同时禾牧阳光项目承诺2016-2018 年净利润分别为3000 万元、4000 万元、5000 万元。我们认为公司半年报业绩已经到达公司全年业绩谷底，下半年借助公司冻精业务、安格斯牛肉产品、以及禾牧阳关项目年内有望完成收购实现并表，我们认为公司下半年将处于业绩回升阶段，并且看好未来几年的发展前景。
盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.01 元、0.14 元、0.21元，对应PE 分别为1654 倍、111 倍、75 倍。我们认为公司未来随着安格斯牛肉的出栏以及国内乳制品价格回升将大幅提升公司盈利能力。我们看好公司在国内高端市场的发展前景，维持“增持”评级。
风险提示：肉牛出栏规模或不达预期；肉牛价格或大幅下降；销售渠道建设或不达预期；肉牛进口的行业政策或变化。
事件：公司發佈 半年報，2016 上半年實現營業總收入2.1 億元，同比增長316.9%；實現營業利潤-4402 萬元，比去年同期減少215.3%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤-2993 萬元，比去年同期減少195.4%。
全國銷售渠道尚在建設中，項目前期毛利率較低。公司2016 年上半年營收增速較高，卻出現虧損的原因在於：1）隨着公司“大肉牛”戰略的推進，公司種畜業務佔比增加，但該業務出口週期長、環節多、海運成本高及中國奶牛市場銷售價格持續下降等因素影響，導致種畜銷售毛利下降；2）公司肉品銷售市場處於培育階段，產品毛利率低，期間費用大，造成公司盈利水平下降，虧損增大；3）公司毛利較高的普通凍精業務受全國良補招標時間延遲影響，導致普通凍精銷售收入同比下降71.47%；4）隨着公司業務及合併範圍的擴大，各環節的費用支出和資金需求大幅增加，致使期間費用同比增長54.52%，其中財務費用同比增長256.9%。我們認為隨着公司大肉牛戰略的穩步推進，各模塊業務規範化正常運轉，公司全國渠道建設完成，安格斯出欄量穩步提升，屆時公司毛利率將大幅提升，利潤增長空間巨大。
收購禾牧陽光，業績承諾為利潤保駕護航。為推進公司“大肉牛”戰略，公司於2016 年上半年收購了禾牧陽光65%的股份，禾牧陽光主營業務為農作物的種植與銷售，並向農牧業一體化經營進行轉型。我們認為作為公司“大肉牛戰略”的依託，土地資源的充實將為公司未來持續發展提供有力的保障。同時禾牧陽光項目承諾2016-2018 年淨利潤分別為3000 萬元、4000 萬元、5000 萬元。我們認為公司半年報業績已經到達公司全年業績谷底，下半年藉助公司凍精業務、安格斯牛肉產品、以及禾牧陽關項目年內有望完成收購實現並表，我們認為公司下半年將處於業績回升階段，並且看好未來幾年的發展前景。
盈利預測與投資建議。預計2016-2018 年EPS 分別為0.01 元、0.14 元、0.21元，對應PE 分別為1654 倍、111 倍、75 倍。我們認為公司未來隨着安格斯牛肉的出欄以及國內乳製品價格回升將大幅提升公司盈利能力。我們看好公司在國內高端市場的發展前景，維持“增持”評級。
風險提示：肉牛出欄規模或不達預期；肉牛價格或大幅下降；銷售渠道建設或不達預期；肉牛進口的行業政策或變化。
