增长前景受制于Carnitene – 李氏16 年上半年收入4.5 亿港元，同比下滑5.9%。 Carnitene 销售低迷，下滑13.3%至1.57 亿港元。我们预计下半年市场环境将更加严峻，基于：1）更多省份招标带来进一步降价；2）与仿制品种竞争加剧；3）超适应症用药受到监管。我们预计Carnitene 于16-18财年分别录得2.86/2.43/2.55 亿港元收入。
销售实力被削弱 – 因李氏正逐步消减自营销售团队，销售成本占总收入比重于上半年降4.8 百分点至24.6%。由于销售策略的调正，我们预计再宁平（上半年同比下滑34.2%）近期会继续承压。李氏其他现有产品仍主要依赖第三方代理商进行推广。
新产品贡献 – 李氏目前致力于新上市产品（瑞莫杜林，Gaslon N 和口服左卡尼汀）的增长，以弥补现有产品与长期在研产品之间的真空期。我们仍然相信肺动脉高压药物瑞莫杜林前景值得期待，并有机会获得医保支持。预计新上市产品将于16 财年贡献5 千万港币收入，并逐渐增长至18 财年的2.38亿港元。
研发环境极具挑战 – 由于药监局要求行业对临床数据进行自查，李氏撤回了曲唑酮的上市申请。近期监管部门对临床试验真实性的态度趋严，新药上市速度明显放缓且研发费用开始上升。同时考虑到李氏有较多在研产品进入研发后期，我们预计研发费用占比会从16 年的7.5%增加至18 年的10%。
模型更新，新目标价8.00 港元 – 我们预计16 财年每股盈利为0.35 港元，收入9.42 亿港元。新目标价8.00 港元分别对应23 倍和20 倍16 年和17 年每股盈利。此估值考虑到在研产品前景值得期待。同时，我们认为主要研发产品（安菲博肽，罗他夫辛，伊司他星等）数据更新会成为推动股价的催化剂。评级调整为中性。
增長前景受制於Carnitene – 李氏16 年上半年收入4.5 億港元，同比下滑5.9%。 Carnitene 銷售低迷，下滑13.3%至1.57 億港元。我們預計下半年市場環境將更加嚴峻，基於：1）更多省份招標帶來進一步降價；2）與仿製品種競爭加劇；3）超適應症用藥受到監管。我們預計Carnitene 於16-18財年分別錄得2.86/2.43/2.55 億港元收入。
銷售實力被削弱 – 因李氏正逐步消減自營銷售團隊，銷售成本佔總收入比重於上半年降4.8 百分點至24.6%。由於銷售策略的調正，我們預計再寧平（上半年同比下滑34.2%）近期會繼續承壓。李氏其他現有產品仍主要依賴第三方代理商進行推廣。
新產品貢獻 – 李氏目前致力於新上市產品（瑞莫杜林，Gaslon N 和口服左卡尼汀）的增長，以彌補現有產品與長期在研產品之間的真空期。我們仍然相信肺動脈高壓藥物瑞莫杜林前景值得期待，並有機會獲得醫保支持。預計新上市產品將於16 財年貢獻5 千萬港幣收入，並逐漸增長至18 財年的2.38億港元。
研發環境極具挑戰 – 由於藥監局要求行業對臨牀數據進行自查，李氏撤回了曲唑酮的上市申請。近期監管部門對臨牀試驗真實性的態度趨嚴，新藥上市速度明顯放緩且研發費用開始上升。同時考慮到李氏有較多在研產品進入研發後期，我們預計研發費用佔比會從16 年的7.5%增加至18 年的10%。
模型更新，新目標價8.00 港元 – 我們預計16 財年每股盈利爲0.35 港元，收入9.42 億港元。新目標價8.00 港元分別對應23 倍和20 倍16 年和17 年每股盈利。此估值考慮到在研產品前景值得期待。同時，我們認爲主要研發產品（安菲博肽，羅他夫辛，伊司他星等）數據更新會成爲推動股價的催化劑。評級調整爲中性。
