我們於8 月31 日為雲南水務管理層舉辦業績後非交易路演活動，以討論1H16業績並更新並購計劃和未來發展的資料。

　　雲南水務收入的高季節性因素：投資者似乎不太理解公司1H16 相對較低的情況，和我們全年預測人民幣4 億元左右相比，上半年淨利潤人民幣8,000 萬元明顯有差距。事實上，雲南水務於過去兩年來的上下半年盈利一直保持於約2:8的高季節性比例，理由是下半年通常有更多建造收入和EPC 和設備銷售入帳。

　　基於水務項目目前的建造進度及預計期內一些BT 項目將會展開，我們認為2H16純利的情況將會一樣。我們認為，當雲南水務的經營收入進一步的增厚之後，可以為建設收入季節性因素作緩衝，這種情況可能會改善。

　　關於收購Galaxy Newspring 的更新資料：從三井轉讓Galaxy Newspring （GNS）首50%股權預計將可於2016 年9 月完成。管理層仍對從Hyflux 收購GNS 餘下50%股權充滿信心。雲南水務下一步將計劃為整項收購進行融資。目前，海外美元貸款/債券是雲南水務偏好的選擇。在我們目前的財務模型中，我們反映了雲南水務收購首50%股權後合營企業錄得約人民幣2,000 萬元虧損。我們沒有反映GNS 盈利能力改善的因素，理由是相信成本節約和費用上調只有在雲南水務收購GNS100%股權之後才能實現。

　　未來2 年將繼續錄得80%的高負債率：1H16 淨負債率飆升至84%，而2015 年底則為34%。1H16 短期：長期借款比率為2:1。公司已宣佈發行人民幣10 億元的公司債券和人民幣10 億元的資產抵押貸款，並正與銀行商討高達人民幣19億元的長期債務額度，從而扭轉長短期貸款的比率。我們仍預計雲南水務2016-18E 的淨負債率將維持於80%左右的較高水平。

　　儘管略為下調盈利預測，仍對公司持樂觀看法；維持「買入」評級：我們下調2016-18E 盈利預測4.3%/2.2%/5.6%，以反映施工進度的變化、收購GNS 的50%股權和較高的財務費用。基於我們的估值基準維持於16 倍市盈率不變，我們將目標價從6.68 港元下調至6.35 港元。儘管盈利預測下調，我們仍對雲南水務持樂觀看法。自上市以來收購一系列汙水處理和固體廢物處理項目後，雲南水務已成為綜合性的環保服務公司。我們希望管理層在獲得更大的經營規模後制定出明確的增長目標，這樣雲南水務可獲得更好的估值上調。雲南水務下一個催化劑可能是進一步參與水務相關的PPP 項目。維持「買入」評級。