財務概況：公司2016 年上半年營業收入、扣非淨利潤分別爲4.7 億元、2.4 億元，同比增長分別爲-12.3%、-16.3%；2016Q2 營業收入、扣非淨利潤分別爲2.1 億元、0.96 億元，同比增長分別爲-18.3%、-26.8%。 　　上半年收入與淨利潤下滑，看好來那度胺上市後對公司業績的改善。2016 年上半年營業收入爲4.7 億元，同比增長約-12.3%。期間內生物生化藥、化學藥銷售額分別爲4 億元、0.5 億元，同比增長分別爲-7.3%、-32.8%。總經銷收入爲2.7 億元，同比下滑21.7%，主要是受主營產品貝科能降價所致。公司重磅新藥來那度胺已於今年4 月份進入優先審評通道，近期將大概率獲批生產，如能順利獲批將利好公司業績。2016年上半年扣非淨利潤爲2.4億元，同比下滑16.3%，具體分析如下：1）公司主營收入下滑12.3%，原因是主營產品受行業政策波動影響而出現一定幅度降價；2）期間費用率約爲12.5%，同比上升約2.6 個百分點，其中銷售費用率、管理費用率分別爲4.4%、10%。受經銷模式調整影響，銷售費用率提升約2 個百分點。從單季度來看，2016Q2 營業收入、扣非淨利潤同比增長分別爲-18.3%、-26.8%，我們預計主營產品銷售量，單季度業績或將好轉。 　　來那度胺近期獲批生產概率大，藥價談判有利於該產品進醫保。來那度胺是國內臨床治療多發性骨髓瘤的急缺用藥，是目前治療多發性骨髓瘤效果最好的藥物，2015 年全球銷售額爲58 億美元。由於原研公司Celgene 在國內按照美國價格定價，患者每月費用超過5 萬元，因此國內僅有極少數患者能承擔該藥費用。由於原研產品核心化合物專利在國內被判無效，因此公司來那度胺國內首仿可在專利期前（2017 年7 月）獲批生產上市。目前，該藥優先審評已經進入尾聲，近期獲批生產預期強烈。來那度胺是5 個“國家藥價談判”品種之一，目前已經有3 個品種主動降價，並在國內月20 多個省份試點進入各地方醫保；而來那度胺原研公司未能接受降價談判，如若公司產品順利獲利，或將緊隨已降價品種進入多個省份醫保，屆時將在有利於公司對該產品進行市場推廣和銷售放量。 　　盈利預測及投資建議。由於主營受行業政策波動影響，預計2016-2018 年EPS分別爲0.77 元、0.90 元、1.14 元（原預測爲0.86 元、1.15 元、1.52 元），對應市盈率分別爲42 倍、36 倍、28 倍。雖然公司業績短期受行業政策影響比較明顯，但公司重磅品種來那度胺近期獲批生產預期強烈，若順利獲批，公司有望在未來3 年內獨享國內市場。我們看好來那度胺上市後對公司業績的積極影響，維持“買入”評級。 　　風險提示：新藥獲批進度或低於預期，藥品銷售或低於預期，藥品降價風險。