上半年收入利润同比大幅增长：公司上半年实现收入867.7 百万元人民币，同比大幅增长82.7%，同期实现归母净利润80.2 百万元人民币，同比增长70.4%，每股基本盈利约为人民币0.067 元。公司业务大幅增长，一方面由于传统的水务业务保持稳定发展，另一方面是公司的固废业务并表。
传统水业务业绩优秀，处理能力扩大：水务业务上半年实现收入759.2 百万元，同比增长59.9%，总体毛利率为32.4%，与去年同期32.9%基本持平。毛利率微跌主要由于供水业务毛利率与去年同期相比减少10 个百分点，原因是青州项目供水收费单价较低，拉低供水整体毛利率。随着已建成项目投入运营以及新建项目的逐步施工，我们预期传统水务业务将会继续为公司提供稳定增长的收入与利润。
固废业务并表，盈利能力将逐步显现：固废业务并表后，今年上半年贡献108.5百万元人民币收入，占比达12.5%。目前公司共有7 个固废项目，设计年处理量达96.7 万吨，6 个项目已投入使用，尚有一个年处理量达25.5 万吨的项目待投入运营。此外目前固废业务毛利率为28.9%，预期未来随着产能扩增，高毛利业务占比提高，固废毛利率会进一步上升。
拓展新项目，负债有所增加：公司分别于1 月份完成收购Future InternationalGroup 65%股份和哈尔滨国环医疗固废处置中心100%股权，4 月份收购哈尔滨云水集团75.51%股权以及7 月份收购Galaxy NewSpring Ltd. 50%股权，通过积极并购，公司拓展了新的供水、污水以及固废处理项目，提高了各业务处理能力。为了支付并购项目的对价以及对营运资本进行补充，公司相应增加负债，上半年短期借款增加26 亿元人民币，同比增加250%。此外公司也通过发行中长期债券以及与银行签署协议来补充长期资本，总计约18.6 亿人民币。目前公司持有现金较充足，应收账款回收正常，以及有长期资本作保障，短期内还款压力不大。
估值与评级：我们预期公司16/17/18 年度净利润分别为4.12/4.75/5.77 亿人民币，EPS 分别为0.34/0.40/0.48 元人民币（即0.39/0.46/0.56 港元）。公司运营状况稳定，成长迅速，我们给予公司2016 年15 倍P/E，对应目标价5.85 港元，给予“增持”评级。
风险提示：市场竞争较为激烈，应收账款回收或不达预期。
上半年收入利潤同比大幅增長：公司上半年實現收入867.7 百萬元人民幣，同比大幅增長82.7%，同期實現歸母淨利潤80.2 百萬元人民幣，同比增長70.4%，每股基本盈利約爲人民幣0.067 元。公司業務大幅增長，一方面由於傳統的水務業務保持穩定發展，另一方面是公司的固廢業務並表。
傳統水業務業績優秀，處理能力擴大：水務業務上半年實現收入759.2 百萬元，同比增長59.9%，總體毛利率爲32.4%，與去年同期32.9%基本持平。毛利率微跌主要由於供水業務毛利率與去年同期相比減少10 個百分點，原因是青州項目供水收費單價較低，拉低供水整體毛利率。隨着已建成項目投入運營以及新建項目的逐步施工，我們預期傳統水務業務將會繼續爲公司提供穩定增長的收入與利潤。
固廢業務並表，盈利能力將逐步顯現：固廢業務並表後，今年上半年貢獻108.5百萬元人民幣收入，佔比達12.5%。目前公司共有7 個固廢項目，設計年處理量達96.7 萬噸，6 個項目已投入使用，尚有一個年處理量達25.5 萬噸的項目待投入運營。此外目前固廢業務毛利率爲28.9%，預期未來隨着產能擴增，高毛利業務佔比提高，固廢毛利率會進一步上升。
拓展新項目，負債有所增加：公司分別於1 月份完成收購Future InternationalGroup 65%股份和哈爾濱國環醫療固廢處置中心100%股權，4 月份收購哈爾濱雲水集團75.51%股權以及7 月份收購Galaxy NewSpring Ltd. 50%股權，通過積極併購，公司拓展了新的供水、污水以及固廢處理項目，提高了各業務處理能力。爲了支付併購項目的對價以及對營運資本進行補充，公司相應增加負債，上半年短期借款增加26 億元人民幣，同比增加250%。此外公司也通過發行中長期債券以及與銀行簽署協議來補充長期資本，總計約18.6 億人民幣。目前公司持有現金較充足，應收賬款回收正常，以及有長期資本作保障，短期內還款壓力不大。
估值與評級：我們預期公司16/17/18 年度淨利潤分別爲4.12/4.75/5.77 億人民幣，EPS 分別爲0.34/0.40/0.48 元人民幣（即0.39/0.46/0.56 港元）。公司運營狀況穩定，成長迅速，我們給予公司2016 年15 倍P/E，對應目標價5.85 港元，給予“增持”評級。
風險提示：市場競爭較爲激烈，應收賬款回收或不達預期。
