1H16 純利同比急升73%：雲南水務1H16 純利8,000 萬元，同比上升73%，大致符合我們預期的7,900 萬元。期內，總收入同比上漲83%至人民幣8.67 億元，增長是由於 （1） 廢水處理分部收入同比增長55%至人民幣2.52 億元；（2） 水供應分部收入同比顯著增長164%至人民幣3.09 億元；（3） 固廢項目新增貢獻人民幣1.09億元；和（4） 設計——採購和設備銷售以及營運及維護業務收入持平，分別爲人民幣1.66 億元和人民幣3,200 萬元。 　　利潤組合仍大致上偏向來自水處理業務：1H16 毛利總額同比上升78%至人民幣2.78億元。1H16 廢水處理和廢水業務仍佔毛利總額的71%，與1H15 年相同。整體毛利率由1H15 的33%輕微下跌至32%，原因是 （1） 水供應業務的毛利率較預期弱，由1H15 的32.6%下跌至1H16 的22.7%；和（2）固廢的貢獻增加（毛利率爲29%），稍爲攤薄了整體毛利率。 　　經營面保持穩定增長：期內，總水處理能力環比增加22%至每日204 萬噸，包括廢水處理能力每日123 萬噸和廢水能力每日81 萬噸。廢水處理和水供應中的産能分別爲每日90 萬噸和每日50 萬噸，平均使用率分別爲65.4%和62.3%。同時，固廢業務於1H16 的營運中産能爲每年33.1 萬噸，整體使用率達72%。 　　下半年的貸款結構將較爲平均：1H16 的淨負債比率急升至84%（2015 年末爲34%），主要是由於公司大力投入增建水和固廢廠房以及收購新項目所致。1H16的短期借款與長期借款的比率爲2:1。展望未來，我們預期短期貸款的金額將會在雲南水務建議發行人民幣10 億元的資産抵押證券和人民幣10 億元的企業債券後有所下降。 　　公司價值將進一步釋放：維持買入評級：我們目前維持雲南水務的買入評級。基於FY16E/17E 市盈率12 倍/9 倍，我們認爲該股的估值仍被低估。擴産計劃持續順利執行及盈利質素提升將進一步釋放公司的價值。此外，鑒於公司目前的經營規模較小，並購進度加快，尤其是收購Galaxy Newspring 其餘50%的股權，有望成爲估值上行的催化劑。