事件：
8 月27 日公司公布2016 年半年报，2016 年上半年公司实现营业收入8.44 亿元，同比下降15.75%；实现归属于上市公司股东的净利润0.4 亿元，同比下降41.97%；扣非后净利润为0.34 亿元，同比增加19.44%，每股收益为0.09，同比下降50%。
观点：
营业收入和净利润均出现不同幅度的下降。2016 年上半年，公司实现营业收入8.44 亿元，比去年同期下降15.75%；利润总额为4420 万元，同比下降36.62%，其中归属于母公司所得者的净利润为4002万元，同比下降41.97%。
本期营收和净利润均出现大幅下降，主要归因于报告期内公司结转项目的低毛利率，究期根源，是因为本期处理消化部分项目存量尾房所致，从而导致房地产开发业务营收毛利显著低于去年同工作服21.55个百分点。
公司下半年将抓紧香港武夷永兴街3-7 号旧楼重建项目的整体出售并加快南京武夷名仕园项目建设，预期将对地产开发业务的毛利率恢复有非常大的助力，同时公司在北京通州的土储开发进度已经更加明确，目前已经开始保障房项目的建设，而未来其他土储所带来的业绩释放将在相当长的一段时间内成为支撑公司业绩不断增长的重要因素。
通州核心区土地储备丰富。通州区是北京重点发展的新城之一，也是北京参与京津冀经济圈区域合作发展的重要基地，其将在构建“高精尖”经济结构上担当起了产业发展和城市发展的双重责任。目前，公司全资子公司北京武夷在通州拥有600 亩土地，相当于通州区一年土地总成交，总计达100 万平方米左右的建筑面积，将为公司未来的发展带来新的机遇。依据储备地块附近楼面价值和在售项目价格进行估计，当前土地储备价值就已经超过200 亿元。截止日前，通州区的大部分项目都已经开工，部分项目也已开盘出售，随着这些项目的竣工，将为公司的销售收入和盈利带来较高的增长。
从2013 年初至2015 年初通州综合用地（含住宅）和商业/办公用地的土地成交情况来看，共成交土地52 幅，截止3 月9 日，2016 年通州未有任何土地成交。52 幅地块中只有10 幅是综合用地（含住宅）及住宅用地，平均楼面价7863 元/平方米；其余35 块土地为商业/办公用地、7 块土地为工业用地，通州核心区住宅土地的供应量已经相当紧缺，进而体现出公司拥有地块的“不可替代”的巨大价值。中国武夷所属的通州核心区土地成交楼面价要高于通州平均水平，公司通州项目周边的土地成交楼面价已经高达，再以这种方式凸显出公司地块能够带来的极高价值增值。
海外业务发展良好。公司以建筑施工总承包为基础，房地产开发为重点，外向型经济为主。国际承包具有一定优势，连续22年跻身“全球最大250家国际承包商”，2015年国际承包业务毛利率达20.44%，处于行业先进水平，2015年在施工项目25个，累计合同金额44.97亿元。国际工程承包业务已肯尼亚为中心，积极向乌干达、坦桑尼亚、巴布亚新几内亚、埃塞俄比亚等周边国家拓展。2016年上半年，也相继中标肯尼亚和埃塞俄比亚等地的多个项目，这些项目多分布在东非、西非和亚太市场，伴随着一带一路，将会迎来新机遇，但与此同时受到国际经济增长趋缓、油价下跌致产油国受拖累，非洲、东南亚等国家基建投入放缓等影响，地缘政治风险和汇兑损失亦不可忽视。
融资成本持续降低。公司积极拓展融资渠道，优化债务结构，利用长期债务转换短期债务。一方面，公司4月7日公告中与平安银行股份有限公司签订营销额度100亿元银企战略合作协议，授信100亿元，预示公司未来资金情况无忧；另一方面，2016年2月，公司圆满完成2015年度配股工作，实现募资10.75亿元，极大地优化公司资产结构，债务资本比率从上年末的6.3降于4.1。
值得注意的是报告期内公司将原来香港子公司持有的内地（通州和诏安两地）子公司的股权转让给相应的内资公司，这种股权持有结构的调整并不会对公司的盈利能力产生根本性影响，但是却使项目公司股权结构更加清晰。
结论：
目前在北京通州武夷花园南侧仍有600 亩待开发土地，根据有关规划，项目总建筑面积100 万平方米左右，其中大部分为住宅用地。前期由于通州区整体规划未最终敲定，现今随着通州行政副中心定位和具体项目推进，已经不存在阻碍项目工程进度的因素，我们预期项目将于2016 年进入预售期，将给公司的销售和盈利带来较高的增长。
此外，公司在海外业务发展势头也十分良好，上半年相继中标肯尼亚、埃塞尔比亚等地的项目，为公司工程承包业务业绩的增长提供了保障。
我们预计公司2016 年-2018 年营业收入分别为28.58 亿元、34.98 亿元和44.14 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为2.48 亿元、2.71 亿元和2.83 亿元；每股收益分别为0.50 元、0.54 元和0.57 元，对应PE 分别为35.72、32.69 和31.30，维持公司“强烈推荐”评级。
事件：
8 月27 日公司公佈2016 年半年報，2016 年上半年公司實現營業收入8.44 億元，同比下降15.75%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.4 億元，同比下降41.97%；扣非後淨利潤為0.34 億元，同比增加19.44%，每股收益為0.09，同比下降50%。
觀點：
營業收入和淨利潤均出現不同幅度的下降。2016 年上半年，公司實現營業收入8.44 億元，比去年同期下降15.75%；利潤總額為4420 萬元，同比下降36.62%，其中歸屬於母公司所得者的淨利潤為4002萬元，同比下降41.97%。
本期營收和淨利潤均出現大幅下降，主要歸因於報告期內公司結轉項目的低毛利率，究期根源，是因為本期處理消化部分項目存量尾房所致，從而導致房地產開發業務營收毛利顯著低於去年同工作服21.55個百分點。
公司下半年將抓緊香港武夷永興街3-7 號舊樓重建項目的整體出售並加快南京武夷名仕園項目建設，預期將對地產開發業務的毛利率恢復有非常大的助力，同時公司在北京通州的土儲開發進度已經更加明確，目前已經開始保障房項目的建設，而未來其他土儲所帶來的業績釋放將在相當長的一段時間內成為支撐公司業績不斷增長的重要因素。
通州核心區土地儲備豐富。通州區是北京重點發展的新城之一，也是北京參與京津冀經濟圈區域合作發展的重要基地，其將在構建“高精尖”經濟結構上擔當起了產業發展和城市發展的雙重責任。目前，公司全資子公司北京武夷在通州擁有600 畝土地，相當於通州區一年土地總成交，總計達100 萬平方米左右的建築面積，將為公司未來的發展帶來新的機遇。依據儲備地塊附近樓面價值和在售項目價格進行估計，當前土地儲備價值就已經超過200 億元。截止日前，通州區的大部分項目都已經開工，部分項目也已開盤出售，隨着這些項目的竣工，將為公司的銷售收入和盈利帶來較高的增長。
從2013 年初至2015 年初通州綜合用地（含住宅）和商業/辦公用地的土地成交情況來看，共成交土地52 幅，截止3 月9 日，2016 年通州未有任何土地成交。52 幅地塊中只有10 幅是綜合用地（含住宅）及住宅用地，平均樓面價7863 元/平方米；其餘35 塊土地為商業/辦公用地、7 塊土地為工業用地，通州核心區住宅土地的供應量已經相當緊缺，進而體現出公司擁有地塊的“不可替代”的巨大價值。中國武夷所屬的通州核心區土地成交樓面價要高於通州平均水平，公司通州項目周邊的土地成交樓面價已經高達，再以這種方式凸顯出公司地塊能夠帶來的極高價值增值。
海外業務發展良好。公司以建築施工總承包為基礎，房地產開發為重點，外向型經濟為主。國際承包具有一定優勢，連續22年躋身“全球最大250家國際承包商”，2015年國際承包業務毛利率達20.44%，處於行業先進水平，2015年在施工項目25個，累計合同金額44.97億元。國際工程承包業務已肯尼亞為中心，積極向烏幹達、坦桑尼亞、巴布亞新幾內亞、埃塞俄比亞等周邊國家拓展。2016年上半年，也相繼中標肯尼亞和埃塞俄比亞等地的多個項目，這些項目多分佈在東非、西非和亞太市場，伴隨着一帶一路，將會迎來新機遇，但與此同時受到國際經濟增長趨緩、油價下跌致產油國受拖累，非洲、東南亞等國家基建投入放緩等影響，地緣政治風險和匯兑損失亦不可忽視。
融資成本持續降低。公司積極拓展融資渠道，優化債務結構，利用長期債務轉換短期債務。一方面，公司4月7日公告中與平安銀行股份有限公司簽訂營銷額度100億元銀企戰略合作協議，授信100億元，預示公司未來資金情況無憂；另一方面，2016年2月，公司圓滿完成2015年度配股工作，實現募資10.75億元，極大地優化公司資產結構，債務資本比率從上年末的6.3降於4.1。
值得注意的是報告期內公司將原來香港子公司持有的內地（通州和詔安兩地）子公司的股權轉讓給相應的內資公司，這種股權持有結構的調整並不會對公司的盈利能力產生根本性影響，但是卻使項目公司股權結構更加清晰。
結論：
目前在北京通州武夷花園南側仍有600 畝待開發土地，根據有關規劃，項目總建築面積100 萬平方米左右，其中大部分為住宅用地。前期由於通州區整體規劃未最終敲定，現今隨着通州行政副中心定位和具體項目推進，已經不存在阻礙項目工程進度的因素，我們預期項目將於2016 年進入預售期，將給公司的銷售和盈利帶來較高的增長。
此外，公司在海外業務發展勢頭也十分良好，上半年相繼中標肯尼亞、埃塞爾比亞等地的項目，為公司工程承包業務業績的增長提供了保障。
我們預計公司2016 年-2018 年營業收入分別為28.58 億元、34.98 億元和44.14 億元，歸屬於上市公司股東淨利潤分別為2.48 億元、2.71 億元和2.83 億元；每股收益分別為0.50 元、0.54 元和0.57 元，對應PE 分別為35.72、32.69 和31.30，維持公司“強烈推薦”評級。
