国内派对文化产业迎来10 倍市场空间。中国派对文化为国内最大的Cosplay （角色扮演） 服饰参与者，我们认为公司核心竞争力在于i） 强大的产品设计能力及严格的产品质量控制流程，公司已连续9 年成为迪斯尼商店的认可制造商；ii） 覆盖全球30 多个国家及地区的客户网有助全年保持产能利用率饱满； 及iii） 生产及研发中心战略性布局于众多供货商聚集的义乌，公司可以相对稳定的价格及有利条款采购广泛种类的优质原材料。目前中国动漫服饰消费尚不普及，Cosplay 服饰主要用于各类化妆舞会、商业演出以及动漫服饰爱好者等，随着国内动漫产业步入快速成长期以及中产阶级崛起，行业未来成长空间巨大。2015 年国内派对文化产值仅约10亿美元，参考美国、日本的动漫及派对文化产业发展，以及泛二次元消费人口对比，我们保守估计国内2025 年相关市场规模将超过100 亿美元。
中国3 亿二次元人口将催化IP 衍生品产业。IP 折射的是价值观、人生观、世界观或哲学层面的涵义，最终将与人们产生文化与情感上的共鸣。IP 不会依附于某种具体的形态，IP 的终极目的是追求价值及文化认同。90 后、95 后乃至00 后的个性化消费需求尤为明显，对供给端的冲击更明显，我们相信其将成为IP 衍生品的主要消费群体。艾瑞咨询预计2014-17E中国二次元人口CAGR将达27.4%，至2017E将达3.08 亿人。我们观察到现时国内IP 资产价格持续推高挤压了IP 产业链的盈利空间；而另一方面，国内优质IP 存量不断减少，IP 产业若想获得长期良性发展，除了对IP 进行版权转换如影漫游联动外，更需要深度开发衍生品市场，获得新的利润增长点，从而延长IP 的生命周期，并增强消费者与IP 之间的粘性。
与乐逗强强联手打造IP 粉丝经济变现平台。公司于2016 年5 月向乐逗游戏旗下IDS13 Holdings Limited 发行2,000 万港元可换股债券，约占扩大后股本4.76%。
公司与乐逗亦已于今年6 月成立合营公司发展IP 衍生品业务。乐逗游戏为国内最大的独立手游发行平台，将风靡全球的“神庙逃亡”系列、“水果忍者”、“地铁跑酷”、“纪念碑谷”、“头脑特工队”等引入中国市场。我们相信乐逗游戏优势在于1） 旗下游戏产品的高品牌知名度、2） 持有多个知名IP 正版授权、及3） 超过1 亿MAU 的海量用户群，未来将与公司的优秀新产品研发能力实现协同效应，双方将通过包括Cosplay 服饰、毛绒周边、实体游戏、日用品类定制，以及线下主题店、Cosplay表演秀等方式打造IP 粉丝经济变现平台，未来表现值得期待。
首予“买入”评级。公司现时2016E/17E 动态市盈率分别仅为8.5/7.3 倍。我们相信i） 国内IP 产业发展步伐加速；ii） 乐逗IP 业务收购进程加快；及iii） 与乐逗合营公司业务逐步落地，将为股价上升催化剂。我们以2016E-18E PEG 0.8 倍定价 （或2016E 动态市盈率12 倍），给予目标价1.35 港元，首予“买入”评级。
國內派對文化產業迎來10 倍市場空間。中國派對文化為國內最大的Cosplay （角色扮演） 服飾參與者，我們認為公司核心競爭力在於i） 強大的產品設計能力及嚴格的產品質量控制流程，公司已連續9 年成為迪斯尼商店的認可製造商；ii） 覆蓋全球30 多個國家及地區的客户網有助全年保持產能利用率飽滿； 及iii） 生產及研發中心戰略性佈局於眾多供貨商聚集的義烏，公司可以相對穩定的價格及有利條款採購廣泛種類的優質原材料。目前中國動漫服飾消費尚不普及，Cosplay 服飾主要用於各類化粧舞會、商業演出以及動漫服飾愛好者等，隨着國內動漫產業步入快速成長期以及中產階級崛起，行業未來成長空間巨大。2015 年國內派對文化產值僅約10億美元，參考美國、日本的動漫及派對文化產業發展，以及泛二次元消費人口對比，我們保守估計國內2025 年相關市場規模將超過100 億美元。
中國3 億二次元人口將催化IP 衍生品產業。IP 折射的是價值觀、人生觀、世界觀或哲學層面的涵義，最終將與人們產生文化與情感上的共鳴。IP 不會依附於某種具體的形態，IP 的終極目的是追求價值及文化認同。90 後、95 後乃至00 後的個性化消費需求尤為明顯，對供給端的衝擊更明顯，我們相信其將成為IP 衍生品的主要消費羣體。艾瑞諮詢預計2014-17E中國二次元人口CAGR將達27.4%，至2017E將達3.08 億人。我們觀察到現時國內IP 資產價格持續推高擠壓了IP 產業鏈的盈利空間；而另一方面，國內優質IP 存量不斷減少，IP 產業若想獲得長期良性發展，除了對IP 進行版權轉換如影漫遊聯動外，更需要深度開發衍生品市場，獲得新的利潤增長點，從而延長IP 的生命週期，並增強消費者與IP 之間的粘性。
與樂逗強強聯手打造IP 粉絲經濟變現平臺。公司於2016 年5 月向樂逗遊戲旗下IDS13 Holdings Limited 發行2,000 萬港元可換股債券，約佔擴大後股本4.76%。
公司與樂逗亦已於今年6 月成立合營公司發展IP 衍生品業務。樂逗遊戲為國內最大的獨立手遊發行平臺，將風靡全球的“神廟逃亡”系列、“水果忍者”、“地鐵跑酷”、“紀念碑谷”、“頭腦特工隊”等引入中國市場。我們相信樂逗遊戲優勢在於1） 旗下游戲產品的高品牌知名度、2） 持有多個知名IP 正版授權、及3） 超過1 億MAU 的海量用户羣，未來將與公司的優秀新產品研發能力實現協同效應，雙方將通過包括Cosplay 服飾、毛絨周邊、實體遊戲、日用品類定製，以及線下主題店、Cosplay表演秀等方式打造IP 粉絲經濟變現平臺，未來表現值得期待。
首予“買入”評級。公司現時2016E/17E 動態市盈率分別僅為8.5/7.3 倍。我們相信i） 國內IP 產業發展步伐加速；ii） 樂逗IP 業務收購進程加快；及iii） 與樂逗合營公司業務逐步落地，將為股價上升催化劑。我們以2016E-18E PEG 0.8 倍定價 （或2016E 動態市盈率12 倍），給予目標價1.35 港元，首予“買入”評級。
