投資建議 　　我們下調目標價18%至18 元人民幣（28 倍2017 年市盈率，1.9倍2017 年市淨率）。下調金鴻能源評級由“推薦”至“中性”。 　　理由 　　第二季度業績低於預期。公司上半年營業收入同比下降4%至11億元人民幣，歸母淨利潤同比下降8%至1.3 億元，合每股0.27元。第二季度營業收入同比下降22%，至4.8 億元，歸母淨利潤僅約爲4,770 萬元，同比下降30%，低於我們此前預期。 　　成本控制及運營資本。第二季度收入下滑的同時，公司銷售費用卻同比增長17%至1,170 萬元。自2014 年以來，公司多次計提由壞賬導致的資產減值損失，截至第二季度末，已累計產生2,740萬元壞賬損失。另一方面，應收賬款餘額自2015 年底連續兩個季度上升，應收賬款週轉天數由去年末的43 天上升至62 天。 　　外延式擴張進度暫時放緩。由於此前終止收購滁州市金達石油有限公司，根據交易所相關規定，金鴻能源在今年10 月中旬以前不得再進行重大資產重組。 　　盈利預測與估值 　　考慮公司上半年業績低於預期，且外延式擴張放緩，下調2016/17 年每股盈利預測35%/40%，至0.57 元/0.65 元。 　　下調目標價18%至18 元人民幣，對應28 倍2017 年市盈率，及1.9 倍2017 年市淨率。下調評級由“推薦”至“中性”。 　　風險 　　天然氣需求疲弱，管輸費下調，非居民天然氣門站價格上漲，外延式擴張進一步放緩，未來或有的股權融資可能攤薄現有股東權益。