事件：2016 年8 月30 日，公司公告2016 年半年報，實現營業收入5.25 億元，同比減少39.67%；歸屬於母公司股東的淨利潤爲0.81 億元，同比增長178.51%；歸屬於母公司扣非後淨利潤爲0.47 億元，同比增長732.83%。此外，公司公告中期資本公積金轉增股本預案，向全體股東每 10 股轉增 20 股。 　　點評：業績整體落在預測區間，原有業務整體剝離進度符合預期，能特科技和塑料B2B 業務奠定未來增長動力切換基礎，維持“買入”。我們維持原來的推薦邏輯，公司在完成原陶瓷、竹木、玻璃等家用品生產分銷業務剝離的基礎上順利推進維生素E 項目以及後續塑料B2B 業務的展開，2017 年維生素E 業務和塑料B2B 業務有望分別貢獻7.5 億和1.5 億利潤，公司盈利能力大幅改善，維持“買入”。 　　原有資產剝離加速，能特科技實現增長動力完美對接，轉型態度堅決。分業務來看，公司大宗貿易、家用分銷、醫藥化工以及礦業開採分別實現營業收入增速爲-44.31%、-82.18%、22.70%、-50.81%。公司2015 年年末剝離了日用陶瓷、竹木製品等家用品製造與分銷業務以及大宗商品貿易暨轉讓等相關的16家控股子公司全部股權，2016 年上半年大宗貿易、家用分銷營收分別減少44.31%、82.18%，致公司整體營收大幅降低。與此同時帶來的是公司營業費用得到有效的控制，淨利潤實現大幅增加。公司上半年銷售費用542 萬元，同比下降90.8%。同時，2014 年公司收購的醫藥中間體生產企業能特科技，生產經營穩步增長，報告期內實現營業收入、淨利潤分別達到3.26、0.95 億元，預計全年能實現淨利潤2.2 億的業績承諾。公司剝離原有資產兌現公司2015 年年報承諾，轉型醫藥以及化工產業態度堅決，增長動力實現完美切換。 　　投資建設2 萬噸維生素E 項目符合公司主業定位，能特科技研發能力強勁，新品拓展增加想象空間。能特科技具有較強的研發能力，從早期的孟魯司特鈉醫藥中間體到目前的三甲酚、氫醌等，利用技術壁壘建立護城河。公司投資建設年產2 萬噸維生素E 項目符合公司以醫藥中間體研發生產作爲主營業務的戰略定位，在維生素E 生產項目上能特科技已完成兩大主要原料異植物醇和氫醌的技術攻克。在異植物醇上完成國內首創生產工藝，在2,3,5-三甲基氫醌上具備獨有合成路線併成功建立規模優勢，對進入維生素E 生產行業具備顯著的協同效應和成本優勢。目前維生素E 項目進展順利，預計項目投產後價格（油）每上升10元/Kg（對應粉上升5 元/Kg）即可爲公司增厚業績1.41 億元，大幅提升公司盈利能力。按照我們的預測的2017 年全年均價55 元/Kg 測算，2017 年維生素E 業務有望爲公司貢獻7.5 億利潤。此外，公司在年產120噸他汀項目、100 噸五氟苯酚、80 噸NT02-8 項目以及PPO 項目前期單體年產3000 噸鄰甲酚、7000 噸2，6-二甲基苯酚項目順利投產運行，新品拓展增加想象空間。 　　長期來看，公司醫藥中間體和塑料B2B 雙主業將驅動公司進入增長模式“新時代”。基於對能特科技的後續研發產品儲備、公司開拓塑料B2B 業務的預期以及醫藥中間體和電商平台之間的較強協同效應，我們認爲公司有望通過成本優勢和銷售渠道變革進一步打開市場空間，擴大公司營收規模。 　　盈利預測：公司未來三年業績驅動主要來源於維生素E 產品快速放量、塑米城並表及塑料B2B 業務。不考慮塑米城增發，我們預計2016-2018 年公司營業收入分別爲7.90、23.26、25.66 億元，同比增長-39.95%、194.26%、10.34%，歸屬母公司淨利潤分別爲2.04、7.01、8.75 億元，同比增長5.53%、243.64%、24.88%，對應EPS 分別爲0.28、0.96、1.20 元；考慮塑米城增發，我們預計2016-2018 年公司營業收入分別爲7.90、133.26、185.16 億元，同比增長-39.95%、1585.98%、38.95%，歸屬母公司淨利潤分別爲2.04、9.02、10.81 億元，同比增長5.52%、342.09%、19.92%，對應EPS 分別爲0.28、1.00、1.20 元。公司目前股價對應2017 年16×PE，考慮到公司未來在維生素E 板塊、塑米城板塊和新材料板塊等都有較大發展空間，2017 年維生素E 業務和塑料B2B 業務有望分別貢獻7.5 億和1.5 億利潤，公司價值明顯被低估，給予公司維生素E 業務2017 年17 倍PE（技術突破享受估值溢價）、醫藥中間體業務22 倍PE、塑料B2B 業務30倍PE，對應目標價爲20-22 元，維持“買入”評級。 　　風險提示：維生素E 價格波動的風險；競爭加劇的風險；塑米城定增方案過會不確定性的風險；公司維生素E 投產及銷售不及預期的風險。